20170417-浙商证券-精测电子-300567.SZ-首次覆盖报告_面板厂商发力布局_设备业者优先受益_21页_1mb

精测电子首次覆盖报告总结

核心内容

精测电子是国内领先的面板检测设备制造商，首次覆盖报告给予“买入”评级，预计未来三年营收复合增速可达 $40 - 50%$。公司专注于后段模组检测系统，同时拓展AOI光学检测和OLED检测系统，以提升产品在客户端的渗透率和市场竞争力。

主要观点

• 国内面板产线建设高峰：2016年国内面板设备采购金额约320亿元，预计2017-2019年增长 $40 - 50%$。国内新建面板厂房约16座，计划总投资超4000亿元，其中约 $60 - 70%$ 用于设备采购。
• OLED国产化趋势：京东方、华星光电等企业积极布局OLED产线，预计未来三年新增7条OLED产线。精测电子已成功送样OLED检测设备，并具备与进口产品竞争的技术实力和性价比优势。
• AOI设备助力产品渗透：AOI光学检测系统帮助公司产品向Cell及Array制程渗透，成为新的营收增长点。
• 智能化趋势推动自动化设备需求：随着面板产线向智能化、无人化发展，精测电子在AOI及自动化设备领域具备明显优势，产品集成度提升，增强市场竞争力。
• 客户资源优质稳定：公司主要客户包括京东方、华星光电、中电熊猫等国内面板龙头，产品在部分产线的市场占有率可达 $100%$，并已进入台湾本土面板产线。

关键信息

• 公司概况：成立于2006年，2016年11月上市，是国内首家专注于平板显示检测系统的企业，提供“光、机、电、算、软”一体化服务。
• 产品结构：主要产品包括模组检测系统、AOI光学检测系统、OLED检测系统、平板显示自动化设备等。
• 财务预测：2017-2019年，公司预计营收分别为811.55亿元、1156.33亿元、1620.93亿元，对应PE分别为44.5倍、31.2倍、21.7倍。
• 盈利与竞争优势：公司模组检测系统毛利率高达 $69.78%$，AOI系统毛利率逐步提升，整体毛利率预计维持在 $50%$ 以上。公司注重研发投入，拥有大量专利和核心技术。
• 风险提示：新产品客户验证存在不确定性，以及面板产线投资进度不及预期可能影响公司成长。

产品与市场布局

• 模组检测系统：公司长期深耕此领域，是主要客户的检测设备供应商，客户集中度高，业务稳定。
• AOI光学检测系统：公司2015年完成对宏濑光电的收购，快速进入AOI市场，产品覆盖Cell、Array及Module段，2016年销售收入达214.44万元，预计2017年将增长 $154.77%$。
• OLED检测系统：公司已为上海和辉OLED产线提供检测设备，且OLED检测系统已成功送样，预计验证通过后将成为新的营收增长点。

客户与市场分析

• 主要客户：京东方、华星光电、中电熊猫、天马、友达等，2016年第一大客户占比达 $53%$。
• 客户布局：随着客户新增产线的建设，公司设备销售有望进一步增长。例如，京东方福州G8.5产线已于2016年11月引进设备，预计2017年第二季度全面量产。
• 市场占有率：在Module段检测设备市场，公司占有率可达 $60%$ 以上，部分客户为唯一供应商。

技术与研发能力

• 研发投入：公司研发人员占比达 $48.36%$，研发投入逐年增加，截至2016年底，已取得202项专利。
• 技术优势：公司具备“光、机、电、算、软”一体化服务能力，技术实力领先，能够满足客户多样化的检测需求。

经营模式与财务状况

• 以销定产：公司采取“以销定产”模式，部分生产环节委外，降低固定资产投资，提高灵活性。
• 财务结构：公司资产流动性强，负债率较低，经营状况良好，现金流稳定，具备良好的财务基础。

图表与数据支持

• 图1：我国面板制造设备整体采购情况。
• 图2：我国新增面板产线及设备预估情况。
• 图3：三条新增产线设备采购情况。
• 图4、图5：LCD阵列及成盒工艺段流程。
• 图6、图7：Array和Cell主要设备供应商。
• 图8、图9：应用材料和东京电子在华销售情况。
• 图10：精测电子“光-机-电”系统布局。
• 图11、图12、图13：前五大客户情况及营收贡献。
• 图14：三大制程设备投资占比情况。
• 图15、图16：AOI营收及毛利率情况。
• 图17：国内OLED产线布局情况。
• 图18：人眼检测与机器视觉检测对比。
• 图19、图20：公司及台湾同业者各产品毛利率情况。
• 图21：公司荣誉。
• 图22：公司研发投入情况。
• 图23、图24：公司盈利情况及财务结构。

总结

精测电子凭借其在面板检测设备领域的深厚积累和技术创新，已成为国内主要面板厂商的核心供应商。随着国内面板产线大规模建设及OLED国产化趋势的推进，公司有望在未来三年内实现营收和利润的快速增长。公司产品结构优化、研发投入加大及客户资源丰富，为其提供了坚实的盈利基础和成长动力。