20170413-华创证券-精测电子-300567.SZ-精测电子调研报告_AOI检测步入收获期_静待国产OLED面板厂扩产拐_19页_1007kb

精测电子调研报告总结

核心内容概览

精测电子是一家国内领先的平板显示检测设备公司，其产品覆盖Array、Cell和Module制程检测领域，其中以Module和Cell为主。公司通过自主研发和并购（如2014年收购台湾宏濑）加速技术进步与市场拓展，AOI光学检测业务在2016年实现大幅增长，成为公司主要收入来源之一。随着全球平板显示行业向中国大陆转移，尤其是OLED产业的爆发式增长，精测电子有望迎来业绩增长拐点。

主要观点

1. 公司产品结构与客户结构

• 公司产品在Array、Cell和Module段均有销售，以Module和Cell段为主。
• Array段检测设备从2016年开始有小规模销售，主要为较容易的产品。
• 公司的收入在三段中的占比尚未公布。
• 主要客户为国内面板厂商，包括京东方、中电熊猫等，其中在模组检测业务中，京东方和中电熊猫的供货份额分别为70%和100%。

2. AOI检测设备2016年销售大幅增长原因

• 公司布局AOI技术多年，2014年收购台湾宏濑后，加速了技术进步与客户资源获取。
• AOI光学检测设备在主要面板客户中逐步放量。

3. AOI检测业务毛利率低于模组检测业务的原因

• LCD模组检测是公司传统优势业务，技术成熟，议价能力强，毛利率约70%。
• AOI检测业务虽然技术壁垒高、盈利能力强，但由于产品集成了一些结构件，拉低了整体毛利率。

4. 2016年OLED检测设备收入较小的原因

• 当前国内AMOLED面板厂仍处于良率爬坡阶段，2015年和辉光电和京东方新增产能，2016年并未大规模扩产，因此公司OLED检测设备业务收入有限。
• 随着OLED面板厂良率提升和产能扩张，OLED检测设备需求将显著增加。

5. 公司收入的季节性特点

• 公司订单主要受面板厂投资周期影响。
• 上半年为面板厂招标高峰期，下半年收入规模相对更大。

6. 公司订单交割周期

• 一般在3个月左右。

7. OLED取代LCD产线对检测设备的影响

• OLED屏幕将带来更多新的检测需求。
• 国内产线良率较低，对检测设备的需求量较大。

行业发展趋势

1. 全球平板显示产能增长

• LCD市场规模保持稳定，OLED实现高增长，2014-2019年复合增速达17.2%。
• 全球面板产能集中在韩国、日本、中国台湾和中国大陆地区。

2. 中国LCD产能高速增长

• 自2011年起，中国LCD产能快速上升，全球产能占比从2010年的不到4%上升到2015年的22%。
• 高世代生产线（如10.5代、11代）成为LCD投资重点，预计将在两年内陆续投产。

3. OLED产业爆发式增长

• OLED未来将在中小尺寸、大尺寸和照明领域逐步渗透，形成十年高景气周期。
• 2015年OLED产品营收占比约12%，预计2020年将提升至46%。
• 中国大陆的AMOLED产能增速快于韩国，预计三年内将占据全球产能的52%。

4. 国产检测设备受益于行业扩张

• 平板显示检测是生产各制程中的必备环节，涉及光学、信号、电气性能等多方面检测。
• Array和Cell制程设备投资占所有设备投资的90%以上，其中Array约占70%，Cell约25%，Module约5%。
• 国内检测设备主要集中在Module制程，Array和Cell制程由日韩台企主导，但国产替代空间巨大。

公司优势

1. 技术优势

• 公司具备“光、机、电”一体化技术能力，是行业内少数掌握AOI光学检测系统技术的企业。
• 模组检测系统技术成熟，AOI光学检测系统逐步放量，公司产品技术已处于行业领先水平。

2. 客户资源优势

• 客户覆盖国内主要面板厂商，如京东方、华星光电、明基友达等。
• 前五大客户集中度高，2015年和2016年分别为91.36%和88.2%。

盈利预测

• 公司2017-2019年预计归母净利润分别为1.67亿元、2.45亿元、2.65亿元。
• 维持“推荐”投资评级，预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

估值比率

投资建议

• 公司充分受益于面板产业转移和OLED爆发趋势。
• 未来成长空间主要来自行业景气带来的增量需求和产品结构优化。
• 技术壁垒高，具备国产替代潜力。

附录：分析师信息

• 证券分析师：牛播坤

  • 执业编号：S0360514030002
  • 电话：010-66500825
  • 邮箱：niubokun@hcyjs.com

• 联系人：张健

  • 电话：021-31217336
  • 邮箱：zhangjian@hcyjs.com

• 联系人：娄湘虹

  • 电话：021-20572552
  • 邮箱：louxianghong@hcyjs.com

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上。
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%—20%之间。

行业投资评级说明

• 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上。
• 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%—5%。
• 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。