20161230-天风证券-精测电子-300567.SZ-面板投资建线浪潮之深度受益者_19页_1mb

精测电子（300567）行业与公司分析总结

行业背景与趋势

全球面板产能向中国转移

• 全球平板显示产业持续向中国转移，LCD产能仍存在扩张需求，OLED则因供需不平衡而快速发展。
• 2010年，中国平板显示设备投资占全球比例为22%，预计到2017年将提升至70%左右。
• 中国面板厂商如京东方、华星光电、天马、惠科等在LCD和OLED领域积极扩产，推动国内检测设备需求快速增长。

OLED技术趋势

• OLED作为下一代显示技术，因其自发光、低功耗、更轻薄等优势，成为主流趋势。
• 2016年第三季度全球移动OLED出货量达1.01亿片，其中三星占据主导地位，大陆厂商也在逐步扩大市场份额。
• OLED生产良率低于LCD，对检测设备依赖更大，所需设备数量可达LCD的1.5-2倍。

人工替代空间

• 面板产线检测的判定环节存在大量人工替代空间，目前中后段人工检测占比高达70%-80%。
• 随着自动化进程加速，检测设备需求将显著增加，带来数倍的增量空间。

设备国产化趋势

• 面板厂商在大陆投资建线，推动检测设备国产化进程。
• 国内设备厂商具备较强的技术实力和服务优势，未来国产化率有望快速提升。
• Array制程设备国产化率较低（约20%），而Module制程设备国产化率较高（约30%）。

精测电子公司概况

公司地位与优势

• 精测电子是面板检测行业的国内龙头企业，产品覆盖LCD、PDP、OLED等多种检测系统。
• 公司拥有高技术壁垒，是行业内少数能提供三大制程检测系统的企业之一。
• 公司与全球前十大面板厂及国内几乎所有面板厂建立合作关系。

增长与盈利能力

• 2009-2015年，公司营业收入复合增速达90%，归母净利润复合增速达63%。
• 公司2015年研发费用率达21%，研发人员占比达47%，技术积累深厚。
• 公司在模组检测、AOI光学检测、OLED检测等领域表现突出，毛利率较高。

产品结构与市场拓展

• 公司产品结构优良，涵盖信号检测、画面检测、电气性能检测等多个方面。
• AOI光学检测系统是公司的重要业务板块，2016年1-6月营收达1.2亿元，毛利率约40%。
• OLED检测系统为公司带来弹性增量，目前已有少量量产出货，未来有望进一步扩大市场份额。

财务与盈利预测

财务数据

盈利预测

• 预计2016-2018年归母净利润分别为1.05亿、1.51亿、2.62亿，复合增速为58%。
• EPS预计分别为1.31元、1.88元和3.28元，对应16-17年、17-18年增速分别为44%和74%。
• 公司2017年PEG为1，对应6个月目标价109.49元，较当前价格（97.2元）有15%的上涨空间。

估值与投资建议

估值指标

• 市盈率（P/E）：2014年154.84，2015年101.32，2016年74.09，2017年51.60，2018年29.63。
• 市净率（P/B）：2014年46.72，2015年31.94，2016年21.10，2017年14.97，2018年9.95。
• 市销率（P/S）：2014年30.56，2015年18.62，2016年13.64，2017年9.65，2018年5.89。
• EV/EBITDA：2016年83.28，2017年49.42，2018年26.43。

投资评级

• 投资评级：增持（首次评级）
• 当前价格：97.2元
• 目标价格：109.49元

风险提示

• 面板厂投资建线速度或扩产不及预期。
• 设备国产化率提升不及预期。
• 产线自动化率提升不及预期。