20131110-宏源证券-苏交科-300284.SZ-内外并举_新领域拓展再造新价值_39页_1mb

苏交科公司总结

核心内容

苏交科是一家以工程咨询为主营业务的交通工程咨询公司，成立于1978年，2012年成功上市，成为国内首家上市的工程咨询企业。公司业务涵盖公路、市政、水运、轨道交通、检测咨询等多个领域，依托强大的品牌与资金优势，实现业务渠道的快速渗透与市占率的稳步提升。

主要观点

1. 传统工程咨询业务稳定增长

   • 公司工程咨询业务收入从2008年的3.72亿元增长至2012年的10.54亿元，CAGR为29.74%，高于全国勘察设计单位的23.98%。
   • 新签订单从2002年的0.3亿元增长至2012年的13.3亿元，CAGR达46.11%。
   • 公司省外收入占比从2008年的12.35%提升至2012年的35.58%，显示出其区域扩张战略的成功。

2. 新业务领域快速成长

   • 轨道交通、市政等新业务快速增长，成为公司未来增长的重要引擎。
   • 智能交通、环保节能等新兴领域是公司未来持续发展的关键方向，有望带来长期盈利增长。

3. 并购扩张是公司战略核心

   • 自2008年起，公司通过并购9家公司，扩展业务范围和地方市场，提升全国市占率。
   • 未来计划通过子公司苏科畅联和交科能源布局智能交通与环保节能市场。

4. 盈利预测与估值

   • 预计2013-2015年EPS分别为0.77、0.96、1.25元，3年净利润CAGR达28.4%。
   • 以2013年20倍PE估值，目标价为15.40元，维持“买入”评级。

关键信息

• 行业前景：预计未来3年工程咨询产值CAGR约15%，2015年将达5800亿元。
• 市场集中度：ENR设计60强企业市场集中度下降，公司有望通过并购实现快速增长。
• 技术优势：公司在沥青路面、桥梁检测等领域处于国际领先地位，拥有多个重点实验室和研究中心。
• 业务结构：公司以工程咨询为主，占比80%以上，工程承包为辅。
• 区域布局：公司已在全国28个省设有分支机构，省外收入占比逐步提升。
• 资质齐全：公司拥有甲级、乙级、丙级等多种工程咨询与检测资质，具备较强的市场竞争力。

业务领域与增长点

1. 公路

• 公路建设投资预计未来三年平稳增长，2015年达6.8万亿。
• 公路改扩建咨询市场空间广阔，预计年均产值245-390亿元。
• 检测业务有望放量，公司已积累大量检测数据与经验。

2. 桥梁

• 桥梁检测周期缩短，存量检测业务成长可期。
• 公路桥梁数量从2004年的32.16万座增至2012年的71.34万座，年均复合增长率达10.48%。
• 公司在桥梁检测领域有较强的技术优势和市场地位。

3. 水运

• 水运投资稳步增长，预计“十二五”期间设计咨询总产值达500亿，年均产值100亿。
• 水运建设重点包括沿海港口和内河航道，公司已参与相关项目。

4. 市政

• 市政建设伴随城市化进程进入快速增长期，设计咨询总产值预计达1300亿，年均产值280亿。
• 市政业务集中度较低，公司具备良好的市场拓展潜力。

5. 轨道交通

• “十二五”期间城市轨道交通投资额预计达1万亿，设计咨询行业总产值达600亿，年均产值120亿。
• 江苏省内轨道交通建设持续增长，公司已参与多个省内及省外项目。

新领域拓展

1. 智能交通

• 智能交通是智慧城市建设的重要支撑，公司具备天然竞争优势。
• 预计未来智能交通市场将保持年复合增长率30%以上，2015年市场规模有望达350亿元。
• 亿元级别项目开始显现，二三线城市智能交通投资加速。

2. 环保节能

• 公司通过合同能源管理等方式进入环保节能领域，开启新的盈利模式。
• 随着政策支持和市场需求增长，环保节能业务将成为公司新的增长点。

风险因素

• 行业竞争加剧，市场集中度较低，可能影响公司市场份额。
• 经济增速放缓可能对固定资产投资产生影响，进而影响工程咨询业务增长。
• 并购整合效果不达预期可能影响公司扩张进度。

盈利预测与估值

• 2013-2015年公司EPS分别为0.77、0.96、1.25元，净利润CAGR达28.4%。
• 以2013年20倍PE估值，对应目标价15.40元，维持“买入”评级。

技术与人才

• 公司拥有丰富的科研成果和强大的技术平台，核心技术如沥青路面技术处于国际领先地位。
• 拥有20项发明专利、55项实用新型专利，技术研发能力突出。
• 拥有大量工程师和高级工程师，人才梯队完整，具备良好的研发与服务能力。

股权结构

• 公司前两大股东为符冠华和王军华，分别持股22.08%和15.39%。
• 公司股权结构稳定，实际控制人未发生变化，有利于长期战略实施。

未来展望

• 公司将继续通过并购和新设网点实现全国化布局，提升市场份额。
• 在智能交通、环保节能等新领域加大投入，拓展业务范围。
• 依托技术优势和品牌影响力，持续提升公司估值与盈利能力。