20160711-东北证券-苏交科-300284.SZ-内生外延并举_PPP及新业务打开增长空间_36页_1mb

苏交科（300284）深度报告总结

核心内容

苏交科（300284）是一家专注于工程咨询与建筑领域的民营企业，其在交通工程咨询领域处于领先地位。公司积极布局PPP模式，通过内外部资源的整合，推动业务增长，并在智能交通、检测认证、金融等新兴领域不断拓展。公司坚持外延并购战略，不断延伸业务链条，提升整体实力。

主要观点

1. PPP模式成为政府类项目主流
   为控制地方政府债务并拉动投资，政府大力推广PPP模式，使其成为政府类项目的主流。目前财政部及发改委的PPP项目库总投资超过12万亿元，其中交通运输、市政工程、环保等领域为重点。积极参与PPP的企业有望受益于业务规模的扩张。

2. “十三五”期间市政轨交迎来发展机遇
   国家发改委和交通部联合推出三年行动计划，预计2016~2018年推进303个重大交通基础设施项目，总投资约4.7万亿元。其中，城市轨道交通项目投资金额巨大，成为重要的增长点。

3. 公司作为交通工程咨询民营龙头，有望加速扩张
   苏交科在2015年排名第18位，是交通工程咨询领域的重要企业。公司积极介入PPP项目，如九华山立体停车场、杭州大江东基础设施等，同时进入江苏省PPP咨询库，为未来承接项目奠定基础。

4. 外延并购推动业务多元化
   公司通过收购、参股、合作等方式拓展业务领域，如厦门市政院、淮交院、英诺伟霆、中铁瑞威等，强化主业并拓展新领域。同时，公司布局智能交通、检测、金融等新兴业务。

5. 未来或成为PPP平台型公司
   公司通过设立贵州PPP产业投资基金，积极介入PPP项目，未来有望形成PPP平台型公司的格局，实现业务与资本的深度融合。

关键信息

财务预测

• 2016~2018年归母净利润预计分别为4.02亿元、5.36亿元、7.34亿元，对应EPS分别为0.73元、0.97元、1.32元，复合增长率约为35.12%。
• 2016年PE为27倍，估值具备吸引力，维持“买入”评级。

业务构成

• 工程咨询业务：2015年收入达19.37亿元，占营收比重超过3/4。
• 工程承包业务：2016年一季度营收4.87亿元，同比增长29.73%。
• 项目管理及其他业务：随着公司业务拓展，这些领域也有望成为新的增长点。

并购进展

• 2012~2016年，公司完成多项并购，包括杭州华龙、甘肃科地、江苏三联、厦门市政院、淮交院、中铁瑞威等，强化了公司在交通、市政、环保等领域的竞争力。
• 2016年，公司拟收购美国TESTAMERICA ENVIRONMENTAL SERVICES LLC，进一步拓展检测领域。

PPP项目案例

• 杭州大江东基础设施PPP项目：公司出资约1.82亿元，占5%股权。
• 九华山风景区立体停车场项目：公司中标该项目，推动智慧旅游发展。
• 贵阳市观山湖区小湾河环境综合整治工程PPP项目：公司联合发起设立的基金成功中标，投资金额达14.62亿元。

新业务拓展

• 智能交通：公司早在2012年就设立苏科畅联科技，专注于智能交通系统研发、设计及咨询服务。
• 检测认证：公司通过参股江苏力维检测科技、拟收购TESTAMERICA ENVIRONMENTAL SERVICES LLC，构建大检测平台。
• 金融业务：公司参股新一站在线财产保险有限公司，打造产融结合新模式，提升基础设施投资能力。

风险提示

1. PPP项目拓展及落地不及预期：项目落地情况可能影响公司业务增长。
2. 应收账款风险：公司需关注回款情况，防范财务风险。
3. 并购整合风险：并购后的整合效果可能影响公司整体业绩。
4. 现金流不足风险：公司需确保有足够的现金流支持业务扩展。

估值与盈利预测

• 2016年：PE为27倍，EPS为0.73元。
• 2017年：PE为20倍，EPS为0.97元。
• 2018年：PE为15倍，EPS为1.32元。
• 公司未来三年的营收增速分别为31%、33%、35%，净利润增速分别为29%、33%、37%。

结论

苏交科作为交通工程咨询领域的民营龙头，凭借PPP模式的推进和外延并购战略，有望在未来实现业绩的快速增长。公司积极布局智能交通、检测、金融等新兴领域，形成多极化的增长格局。当前估值具备吸引力，维持“买入”评级。