20140727-中国银河-苏交科-300284.SZ-内生外延全国扩张_深耕传统布局新兴_11页_710kb

苏交科（300284.SZ）公司跟踪报告总结

核心内容

业务发展概况

• 公路工程：公司传统优势领域，市场稳定增长。预计未来三年产值增速为 $5%-10%$，2015年公路设计咨询产值预计在85-100亿区间。
• 市政工程：近年来快速拓展的新领域，受城镇化推动，预计“十二五”期间CAGR为 $15%$，至2015年市政设计产值在85-100亿区间。
• 轨道交通：新兴热点领域，预计“十二五”期间设计咨询行业总产值达600亿，年均产值120亿，未来三年CAGR达 $20%$。公司已参与多个轨道交通项目，技术逐步被市场认可。

全国化布局

• 公司持续推进全国化战略，通过跨区域收购和新设网点拓展市场。
• 2008-2013年，公司省外收入占比从 $12.35%$ 提升至 $37.37%$，预计未来省外收入将快速增长。
• 2014年完成对淮交院和厦门市政工程设计院的收购，预计对2014/2015/2016年EPS贡献分别为 $11.3% / 20.7% / 17.7%$。

主要观点

市场趋势

• 公路：基数扩大和设计标准提升，推动存量改扩建需求增长。
• 市政：城镇化推动市政建设快速发展，市场集中度低，公司通过并购快速提升市场份额。
• 轨道交通：轨交项目集中批复，成为交通基建新热点，公司有望在该领域加速扩张。

收购与扩张

• 公司通过并购11家公司实现业务扩张，2014年完成对淮交院和厦门市政院的收购。
• 淮交院承诺2014-2018年净利总额达20,325万元，CAGR为 $22.81%$。
• 厦门市政院承诺2014-2017年净利总额达12,239万元，未来4年净利CAGR为 $20.43%$。

新兴业务布局

• 智能交通：公司通过子公司苏科畅联布局智能交通，预计2015年投资规模达350亿，CAGR为 $30%$。
• 环保节能：公司布局环保监测等新领域，借助并购和渠道优势拓展新市场，预计未来三年环保投入将维持 $30%$ 增长，至2015年交通环保市场规模达390亿。

关键信息

盈利预测

• 2014/2015/2016年EPS分别为 $0.56 / 0.77 / 1.00$ 元。
• 3年净利润CAGR达 $30.7%$，公司轻资产属性和高成长性使其估值中枢上移。

估值分析

• 当前股价对应2014年PE为15倍，低于可比公司平均PE。
• 目标价11.2元，维持“推荐”评级。

财务数据

• 营业收入：预计2014-2016年分别为2227百万、2866百万、3669百万，年均增长率分别为 $37% / 29% / 28%$。
• 归母净利润：预计2014-2016年分别为270百万、371百万、480百万，年均增长率分别为 $45% / 38% / 29%$。
• 毛利率：稳定在 $30.1%-30.2%$，净利率提升至 $12.1%-13.1%$。
• ROE：从 $11.9%$ 提升至 $19.7%$，显示公司盈利能力增强。

风险因素

• 固定资产投资规模波动
• 应收账款无法及时回收
• 区域扩张不达预期

投资建议

• 维持“推荐”评级，目标价11.2元。
• 基于公司内生与外延持续高成长逻辑，未来一年基本面趋势向上，预计14年下半年催化剂较多。

可比公司估值情况

公司名称	收盘价	EPS 2013	EPS 2014E	EPS 2015E	EPS 2016E	P/E 2013	P/E 2014E	P/E 2015E	P/E 2016E
中国海诚	11.87	0.52	0.65	0.81	1.01	18.98	18.26	14.65	11.75
中工国际	16.82	0.94	1.15	1.44	1.77	18.09	14.62	11.68	9.50
建研集团	12.47	0.86	1.00	1.26	1.62	15.66	12.47	9.90	7.70
可比公司平均	-	-	-	-	-	17.58	15.12	12.08	9.65

财务比率

指标	2013	2014E	2015E	2016E
营业收入增长率	38.0%	36.8%	28.7%	28.0%
营业利润增长率	38.9%	44.1%	37.1%	28.1%
归属于母公司净利润增长率	31.3%	45.4%	37.6%	29.2%
毛利率	29.0%	30.1%	30.2%	30.2%
净利率	11.4%	12.1%	13.0%	13.1%
ROE	11.9%	15.2%	18.1%	19.7%
ROIC	15.7%	21.5%	25.2%	27.8%
资产负债率	47.6%	54.2%	57.8%	59.9%
净负债比率	24.97%	36.11%	39.66%	40.87%
P/E	22.12	15.21	11.05	8.55
P/B	2.64	2.31	2.00	1.69
EV/EBITDA	15	10	7	6

评级标准

• 推荐：未来6-12个月，公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报 $20%$ 及以上。
• 谨慎推荐：未来6-12个月，公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报 $10%-20%$。
• 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报 $10%$ 及以上。

联系信息

• 中国银河证券股份有限公司研究部
  • 上海：上海浦东新区富城路99号震旦大厦15楼
  • 深圳：深圳市福田区福华一路中心商务大厦26层
  • 北京：北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座
  • 公司网址：www.chinastock.com.cn