20170617-华泰证券-苏交科-300284.SZ-内外并举高成长_环检加速再腾飞_22页_2mb

苏交科（300284）深度研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了苏交科（300284）在2017年6月的市场表现、公司基本面、并购战略、主营业务发展趋势及未来盈利预测。报告指出公司具备高成长性，未来将受益于工程咨询与环保检测业务的双重驱动，并维持“买入”投资评级。

主要观点

• 股价表现与估值：公司自2012年上市以来，股价累计涨幅最高达8.92倍，当前前瞻PE为21倍，处于2015年后最低水平，但预计未来估值将逐步回升。
• 并购驱动增长：公司通过多次并购（包括国内和海外）拓展业务范围与区域，提升业绩，推动股价上涨。并购协同效应显著，尤其在2013年以后显现。
• 工程咨询业务：设计与检测业务收入增速与公路固投增速高度相关。设计业务全国性增长趋势明显，检测业务则受益于区域中心建设，未来有望实现收入与盈利双增长。
• PPP模式推动发展：公司已积极参与PPP项目，通过设立基金和承接项目，增强全流程服务能力，有望成为工程咨询总包服务商。
• 环境检测业务：公司收购TA后，技术实力与品牌影响力显著增强，未来有望通过并购实现环境检测业务的快速增长，形成环保检测-治理全产业链服务。
• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为0.93、1.18、1.43元，CAGR为28%。基于可比公司估值，认可给予2017年25-30倍PE，合理价格区间为23.30-27.90元，维持“买入”评级。

关键信息

公司基本信息

盈利预测（单位：百万元）

并购情况

• 国内并购：公司通过并购扩展业务资质和区域，如收购淮交院、厦门市政院、中铁瑞威等，提升市场占有率与盈利能力。
• 海外并购：2016年收购TA与EPTISA，扫清环保并购障碍，提升技术实力与市场影响力，未来有望成为海外并购的桥头堡。
• 并购效应：并购标的盈利能力提升，协同效应逐步显现，推动公司整体业绩增长。

主营业务发展

• 设计业务：全国性增长趋势明显，2015年后与省内投资脱钩，省外业务占比提升，未来有望受益于全国公路投资增速。
• 检测业务：受省内投资影响较大，但随着区域中心建设，未来有望实现渠道扩张与收入提升。
• 环保业务：通过并购TA，公司具备领先技术与平台，有望在环境检测与治理领域实现快速发展。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价格：23.30-27.90元，对应2017年25-30倍PE。
• 驱动因素：基建投资高景气度、PPP模式推动、并购带来的技术与市场协同效应。
• 风险提示：
  • 基建投资增速下滑；
  • 环境第三方检测市场化进度不及预期；
  • 并购协同效应不及预期。

未来展望

• 公司将依托并购和PPP模式，实现从设计咨询向工程咨询总包服务商的转变，对标国际巨头AECOM。
• 环境检测业务有望通过技术引进与品牌拓展，成为公司新的增长点。
• 随着政策支持和市场需求释放，公司有望在第三方检测市场实现突破，建立技术领先优势。