2018-能源装备系列专题研究四_煤机装备的复苏图景_龙头企业的坚守进步_23页-1mb

能源装备系列专题研究四：煤机装备的复苏图景与龙头企业的坚守进步

核心内容总结

宏观背景与行业趋势

• 宏观经济环境：2018年，国内宏观经济进入存量经济模式，政策推动降杠杆，行业增长放缓。
• 能源需求与供给：国内原油、原煤产量在2017年出现回落，对外依赖度上升；煤机需求自2017年起开始回升，更新置换为主要驱动因素。
• 投资趋势：煤炭行业固定资产投资自2012年高点后持续回落，2017年仅为高峰期的50%。2018年1-7月投资微幅下滑，但整体呈现企稳迹象。

煤炭行业供需格局

• 供需趋于平衡：通过供给侧改革，煤炭产量和消费量逐步温和回升，供需失衡状况得到缓解。
• 产能淘汰：2016-2017年全国共退出产能约5.4亿吨，超额完成政策目标。
• 政策导向：国家推动煤炭行业减量置换和优化布局，目标为到2020年煤炭产量达39亿吨。

煤机装备需求复苏

• 更新需求：煤机设备平均寿命为8-10年，2017-2020年将出现更新换代高潮，预计未来3年煤机更新需求将显著提升。
• 新增产能：根据“十三五”规划，未来3年平均每年新增产能约1亿吨，对应综采设备投资200-300亿元。
• 产能置换：部分煤矿因不符合环保、安全等要求需退出，其产能置换比例可提高至200%，带来额外需求。

主要观点

煤企效益改善，投资意愿回升

• 煤炭企业利润改善、资产负债率下降，资本支出能力增强。
• 煤机行业50强企业销售收入加总显示，2017年煤机业务营收达155亿元，较2016年增长明显。
• 煤机业务在行业整体投资中的占比从2016年的17%提升至2017-2018年上半年的23%。

龙头企业表现突出

• 天地科技：2017年新签订单212亿元，同比增长56%；2018年上半年新签订单124亿元，同比增长30%；预收款项接近历史高点的1.6倍。
• 郑煤机：液压支架业务收入和利润大幅改善，2018年上半年煤机板块净利润3.5亿元，同比增长213%；预收款项接近历史高点的2倍。
• 三一国际：煤机业务收入同比增长显著，掘进机和综采设备市占率大幅提升，分别达到56.4%和12.2%。
• 中煤能源：煤机装备业务收入同比增长34%，保持高速增长态势。

关键信息

行业结构与竞争力

• 2018年上半年，4家煤机企业合计营收138.2亿元，同比增长53.4%，创近十年增速高点。
• 三家企业期间费用率总体下降，其中天地科技费用率下降最为显著，达4.9个百分点。
• 天地科技销售费用率下降1.3个百分点，管理费用率下降2.9个百分点，体现其规模优势。

未来增长潜力

• 更新需求：预计未来3年煤机更新需求将显著增加，综采设备市场规模有望从2017年的550亿元提升至2020年的1200亿元。
• 新增需求：2018年新增产能约29,172万吨，对应综采设备投资约230-280元/吨，合计约200-300亿元/年。
• 产能置换：未来3年产能置换带来约1亿吨新增产能，对应综采设备投资约200-300亿元。

投资建议

• 能源装备行业正迎来市场与政策的双重拐点，煤机装备在更新需求推动下处于复苏阶段。
• 龙头企业如天地科技、郑煤机、三一国际、中煤能源的订单、营收和利润增长显著，未来有望在存量市场中持续发展。
• 重点看好天地科技、郑煤机等企业的表现。

风险因素

• 宏观经济波动：国内外经济变化可能影响机械产品需求。
• 原材料价格波动：可能压制企业盈利能力。
• 客户集中度风险：部分企业依赖单一客户，订单变化将影响营收与利润。
• 政策不确定性：煤炭行业投资政策可能影响设备更新需求。
• 贸易争端：可能对出口型企业造成盈利压力。
• 创新业务不确定性：新业务拓展存在技术与市场风险。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内股价相对大盘变动幅度介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘10%以上。

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