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风光发电龙头，海上风电引领者

核心内容概述

三峡能源是三峡集团新能源业务的战略实施主体，专注于风能、太阳能的开发、投资和运营，同时涉足抽水蓄能、新型储能、氢能、光热等业务。公司背靠央企三峡集团，具备强大的资源获取能力和资金实力，是目前国内新能源发电行业的龙头企业之一。

主要观点

• 背靠三峡集团：三峡能源作为三峡集团新能源业务的主力，享有央企背景带来的资源优势和资金支持，业务覆盖全国30个省区，装机规模和盈利能力均跻身国内新能源企业第一梯队。
• 风光协同发展：公司风电与光伏业务协同发展，2021年风电累计装机容量达14.3GW，同比增长61%；光伏累计装机容量达8.4GW，同比增长29%。2021年公司营收和归母净利润分别同比增长36.9%和56.3%。
• 集中连片化布局：公司在全国范围内形成集中连片化布局，尤其在海上风电领域表现突出，截至2021年底，海上风电装机规模达4.6GW，占全国市场份额17.3%，居国内前列。
• “十四五”规划明确：三峡集团计划在“十四五”期间实现新能源装机70~80GW，公司计划每年新增装机不低于5GW，保持稳定增长。
• 投资建议：基于公司项目资源丰富和“十四五”期间装机容量的快速增长，给予公司2023年25倍PE，对应目标价8.25元，投资评级为“买入（首次）”。

关键信息

• 财务数据：截至2022年5月17日，公司收盘价为5.91元，总市值为1691亿元，流通市值为507亿元，流通股比例为29.9%。
• 装机结构：公司风电装机占比42%，光伏装机占比37%，海上风电装机占比20%。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司营业收入分别为225.0亿元、276.3亿元、330.1亿元，对应归母净利润分别为79.2亿元、95.2亿元、112.6亿元，EPS分别为0.28元、0.33元、0.39元。
• 财务指标：2021年公司毛利率为58.4%，ROE为8.2%，P/E为32.95，P/B为3.12，EV/EBITDA为22.79。
• 风险提示：包括产业政策变动、资金及流动性风险、投资决策风险、电力市场需求风险等。

业务与市场布局

• 业务结构：公司主营业务为风力发电、光伏发电和中小水电，其中风光发电业务占比超97%。
• 项目布局：公司已在全国范围内形成集中连片化布局，尤其在广东、江苏、福建、辽宁等省份的海上风电项目已初具规模。
• 项目储备：公司拥有丰富的项目储备，2021年在建项目计划装机规模达11.1GW，其中风电5.0GW，光伏6.0GW。

行业背景与政策支持

• 行业集中度：新能源行业集中度较高，大型央企和国企在竞争中占据优势。
• 政策推动：国家政策不断加码，推动新能源逐步成为主力电源，2021年新增可再生能源中太阳能和风能占比达88%。
• 平价上网：新能源发电步入平价时代，国家逐步取消补贴，鼓励平价和竞价项目。
• 电力市场化：电力市场化交易不断推进，绿电有望获得额外溢价，推动新能源行业高质量发展。

海上风电发展前景

• 全球趋势：全球风电场建设正从陆地向近海发展，海上风电成为未来增长的主要动力。
• 国内潜力：我国海上风电资源丰富，5-25米水深开发潜力约2亿千瓦，50米以上开发潜力约5亿千瓦。
• 政策支持：国家在“十四五”期间推动海上风电规模化发展，全国总规划已超150GW，为行业带来爆发式增长机遇。

技术与成本优势

• 技术进步：海上风电技术不断进步，风电机组大型化趋势明显，单位千瓦造价逐步下降。
• 成本优化：公司通过产业链合作和集中连片化布局有效降低综合成本，提升盈利能力。
• 资金实力：公司资金实力雄厚，2021年货币资金达130.8亿元，经营活动现金流净额达88.2亿元，现金流充足。

市场竞争力

• 行业龙头地位：公司凭借央企背景、技术优势和丰富的项目储备，稳居行业龙头地位。
• 政策红利：国家政策支持和补贴政策的逐步落地，为公司带来稳定的增长动力。
• 绿电交易：绿电交易试点启动，新能源发电有望获得额外溢价，提升行业盈利能力。

未来展望

• 装机增长：公司计划在“十四五”期间实现每年不低于5GW新增装机，保持稳定增长。
• 市场拓展：随着新能源行业的发展，公司有望进一步拓展市场份额，提升行业影响力。
• 盈利能力提升：随着装机规模扩大和风电、光伏利用小时数提升，公司盈利能力有望持续改善。

总结

三峡能源作为风光发电龙头和海上风电引领者，凭借央企背景、丰富项目储备、技术优势和政策支持，持续提升市场竞争力和盈利能力。随着“十四五”规划的推进和新能源行业的快速发展，公司有望实现业绩的持续高增长，成为国内新能源行业的重要参与者。