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三峡能源（600905）：风光发电龙头，引领低碳时代

核心内容概览

三峡能源是三峡集团新能源业务的战略主体，主营风能、太阳能的开发与运营，是行业第一梯队的龙头企业。截至2021年半年报，公司已并网装机容量达16.44GW，其中风电9.41GW、光伏6.80GW，海上风电已投运149万千瓦，在建294万千瓦，行业排名靠前。

主要观点

• 行业发展趋势：新能源发电行业正快速成长，风光发电装机容量占比持续提升，2020年全球和中国风光发电占比均超20%。未来5.6亿千瓦风光装机待建，新能源行业增长空间广阔。
• 成本下降：风电和光伏设备价格持续下降，带动项目初始投资成本和运维成本显著降低，提升了行业经济性。
• 政策支持：国家出台多项补贴和税收优惠，助力新能源行业发展。国补退坡后，地方政府补贴有望接力，推动行业持续发展。
• 电价市场化：电价市场化改革加快，新能源全面参与市场交易，增强企业业绩弹性。
• 竞争优势：依托三峡集团强大的背景，公司拥有丰富的资源储备和资金优势，海上风电建设领先，业务布局广泛，具备行业领先的技术和运营能力。
• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为56.58亿、76.28亿和93.32亿，对应EPS分别为0.20元、0.27元和0.33元，当前PE分别为34.8倍、25.8倍和21.1倍，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

关键信息

装机规模与业绩表现

• 截至2021H1，公司已并网风光装机容量达16.44GW，其中风电9.41GW、光伏6.80GW。
• 2017至2020年，公司营收年复合增速达18.63%，归母净利润年复合增速达13.89%，业绩稳步增长。
• 2021Q1-3营收和归母净利润同比增速分别达37.66%和42.22%，盈利能力持续增强。
• 2021年公司总计发电量增速高达43%，风电和光伏发电量分别增长44.68%和42.91%。

资源与资金优势

• 公司拥有丰富的资源储备，累计超1.2亿千瓦，其中海上风电近3000万千瓦。
• 依托三峡集团背景，公司融资渠道丰富，银行授信额度达700余亿元，债券融资利率低，融资成本优势显著。
• 公司资产负债率偏低，自有现金流充足，为后续发展提供坚实基础。

业务布局

• 公司业务覆盖全国30个省份，重点布局沿海地区，已形成“海陆共进”的格局。
• 海上风电项目在建/投产比为1.9倍，远高于陆上风电和光伏项目，显示出强大的资源储备和建设能力。

海上风电发展

• 公司积极拓展海上风电，已建成多个“百万千瓦级”海上风电基地，如江苏如东、阳江沙扒等。
• 2022年拟投资412亿元建设三峡阳江青州三个海上风电场，预计2024年实现全容量并网。
• 海上风电项目造价较高，单位造价约15000元-17000元/kW，但通过技术创新和规模化建设，成本有望进一步降低。

技术与创新

• 公司在海上风电技术上不断突破，如国内首个220千伏海上升压站、柔性直流输电技术等。
• 通过技术创新，降低海上风电单位造价成本，提升项目收益率。

盈利预测

• 2021-2023年归母净利润分别为56.58亿、76.28亿和93.32亿，对应EPS分别为0.20元、0.27元和0.33元。
• 当前股价对应2021-2023年PE分别为34.8倍、25.8倍和21.1倍，显示公司估值合理，成长性良好。

风险提示

• 成本下降不及预期：若项目成本下降不及预期，可能影响公司盈利能力。
• 项目建设不及预期：若实际建设进度与规划不符，可能影响公司营收增长。
• 政策不及预期：若地方政府未能对海上风电项目提供补贴，可能影响项目收益。

结论

三峡能源凭借强大的集团背景、丰富的资源储备和资金优势，在风光发电领域处于领先地位。公司积极布局海上风电，技术领先、建设迅速，具备明确的增长曲线。随着新能源行业的发展和电价市场化改革的推进，公司有望持续提升盈利能力，实现高质量发展。