三峡能源（600905）2021年及2022年Q1业绩点评总结
核心内容
三峡能源（600905）在2021年及2022年第一季度实现了显著的业绩增长。公司不仅在发电业务上表现突出，还通过投资收益进一步提升了整体盈利能力。同时，公司持续推进“风光三峡”建设，海上风电装机规模领先，具备良好的发展前景。
主要观点
- 业绩增长显著：2021年公司实现营业收入154.84亿元，同比增长36.85%；归母净利润56.42亿元，同比增长56.26%。2022年第一季度营业收入57.89亿元，同比增长51.84%；归母净利润22.64亿元，同比增长51.45%。
- 发电量与收入增长：2021年公司总发电量达330.69亿千瓦时，同比增长42.5%。其中，风电和光伏发电量分别增长40%以上，带动营收及净利润大幅增长。
- 投资收益显著提升：公司2021年取得投资收益17.3亿元，同比增加241%，成为利润增长的重要驱动力。
- 装机规模持续扩大：截至2021年末，公司并网装机容量达2289.63万千瓦，超过三峡水电站装机容量，完成“风光三峡”建设目标。新增核准装机容量15.46GW，其中风电3.01GW，光伏12.45GW。
- 海上风电布局领先：公司海上风电装机容量达4.6GW，占全国市场份额17.34%，在海风领域具备明显优势。
- 盈利预测乐观：预计2022-2024年公司营业收入分别为234.89/289.399/346.82亿元，归母净利润分别为82.54/100.37/121.84亿元，PE估值分别为19.28/15.86/13.06倍，维持“买入”评级。
关键信息
业绩表现
| 项目 |
2021年 |
2022Q1 |
| 营业收入（亿元） |
154.84 |
57.89 |
| 归母净利润（亿元） |
56.42 |
22.64 |
| 营收增速 |
36.85% |
51.84% |
| 净利润增速 |
56.26% |
51.45% |
装机容量与发电量
| 项目 |
2021年 |
2022Q1 |
| 总装机容量（万千瓦） |
2289.63 |
- |
| 风电装机（万千瓦） |
1426.92 |
- |
| 光伏装机（万千瓦） |
841.19 |
- |
| 总发电量（亿千瓦时） |
330.69 |
116.31 |
| 发电量增速 |
42.5% |
46.58% |
投资收益
- 2021年投资收益为17.3亿元，同比增加241%。
“风光三峡”建设
- 截至2021年末，公司完成“风光三峡”首个阶段建设，风光装机容量合计超过三峡水电站。
- 首个独立储能电站庆云储能电站成功并网。
海上风电
- 海上风电装机容量达4.6GW，占全国市场份额17.34%。
- 未来随着海上风机单机容量提升和成本下降，海风项目收益率有望进一步上行。
盈利预测与估值
| 年份 |
营业收入（亿元） |
归母净利润（亿元） |
PE估值（倍） |
| 2022E |
234.89 |
82.54 |
19.28 |
| 2023E |
289.399 |
100.37 |
15.86 |
| 2024E |
346.82 |
121.84 |
13.06 |
财务指标
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| ROE(%) |
8% |
11% |
12% |
12% |
| 毛利率 |
58% |
57% |
57% |
57% |
| 资产负债率 |
65% |
67% |
68% |
69% |
| P/B |
2.31 |
2.06 |
1.83 |
1.60 |
| P/S |
10.28 |
6.78 |
5.49 |
4.59 |
风险提示
- 宏观经济下滑
- 政策变动风险
- 装机进度不及预期
- 电力需求不及预期
- 电价下滑风险
投资建议
- 维持“买入”评级
- 未来业绩增长预期明确，PE估值持续下降，投资价值提升
分析师信息
- 杨阳：国海证券公用事业和中小盘团队首席，5年证券从业经验，曾获多项分析师奖项。
- 钟琪：国海证券公用事业&中小盘研究员，曾任职于方正证券、上海证券。
投资评级标准
- 行业投资评级：
- 推荐：行业指数领先沪深300
- 中性：行业指数跟随沪深300
- 回避：行业指数落后沪深300
- 股票投资评级：
- 买入：相对沪深300涨幅20%以上
- 增持：相对沪深300涨幅10%~20%之间
- 中性：相对沪深300涨幅-10%~10%之间
- 卖出：相对沪深300跌幅10%以上
免责声明
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