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新能源发电领军者，集团赋能护城河稳固

核心内容概览

三峡新能源股份有限公司作为三峡集团旗下的新能源发电平台，是全球最大的水电开发运营企业和我国最大的清洁能源集团的重要组成部分。公司主营业务涵盖风电、光伏的开发、投资和运营，拥有显著的资源、资金及技术优势，持续推动新能源业务发展。

主要观点与关键信息

风光装机规模持续增长

• 公司2021年总装机容量达22.9GW，其中风电14.3GW，光伏8.4GW，总装机规模在A+H股上市的风光运营商中排名第二。
• “十四五”期间公司计划每年新增装机不低于5.0GW，预计2025年新能源累计装机量将达到52.7-60.7GW。
• 2021年公司新增风光装机7.3GW，远超规划目标，2022Q1新增装机量同比增长57.9%，归母净利润同比增长51.5%。

海上风电引领者

• 截至2021年，公司累计海风装机容量4.6GW，市场份额为17.3%，较2020年提升2.5pp。
• 公司在海上风电领域具有先发优势，拥有多个国内首次应用技术的项目，如吸力筒导管架、大直径四桩导管架等。
• 公司在江苏、辽宁、福建、广东等沿海省份布局多个海上风电项目，形成“投产一批、建设一批、核准一批、储备一批”的滚动开发格局。

资源与资金优势显著

• 公司项目所在区域风光资源优质，2021年风电平均利用小时数为2314小时，光伏为1385小时，均高于行业平均水平。
• 公司2021年单GW装机对应的归母净利润为2.5亿元，高于行业平均水平。
• 2021年6月公司IPO募集资金227.1亿元，货币资金增至130.8亿元，2021年底尚未结算的可再生能源补贴达181.7亿元，为公司提供充足资金支持。

产业链布局推动协同发展

• 公司已形成新能源勘测设计、投资开发、装备制造、建设运维的全产业链布局，提升了电站运营效率，降低了发电成本。
• 公司度电成本由2017年的0.264元/千瓦时降至2021年的0.190元/千瓦时，显著下降。
• 公司通过与金风科技、阳明智能、宁德时代等企业合作，推动技术交流与产业协同。

盈利预测与估值

• 预计2022-2024年公司归母净利润分别为84.3亿元、105.4亿元、125.9亿元，CAGR为34.4%。
• 2022年给予公司28倍PE估值，对应目标价为8.12元，维持“买入”评级。
• 公司资产负债率较低，融资成本持续下降，未来融资潜力大。

风险提示

• 产业政策重大变动可能导致新增装机不及预期。
• 行业竞争加剧可能影响市场份额。
• 可再生能源补贴发放速度可能影响现金流和盈利能力。

业务结构与市场表现

• 公司业务以风电为主，光伏为辅，2021年风电收入占比65.0%，光伏收入占比32.1%，合计贡献97.1%的收入。
• 风电与光伏的毛利贡献占比分别为67.2%和30.5%，公司毛利率和净利率逐年提升，2021年分别达到58.4%和39.3%。
• 公司应收账款主要来源于可再生能源补贴，占比超过90%，但整体处于行业中游水平。

技术创新与项目示范

• 公司在风电和光伏领域积极进行技术创新，多个项目为国内首创，如全球首个大功率海上风电样机试验项目、国内首个平价上网光伏项目等。
• 通过与上海院、电规总院等合作，公司在新能源项目规划、设计、开发等方面具备领先优势。

未来展望与战略目标

• 公司“十四五”期间计划每年新增装机不低于5.0GW，2025年新能源累计装机量有望达到52.7-60.7GW。
• 公司通过股权激励计划和增资扩股，提升公司发展动力，吸引优秀人才。
• 公司积极布局产业园区，推动新能源产业集群发展，提升产业链协同效应。

总结

三峡新能源股份有限公司凭借集团强大的资源和资金支持，以及自身的技术优势和产业链布局，实现了风光装机规模的快速增长，业绩持续提升。公司在海上风电领域处于领先地位，具备显著的市场优势和先发优势。未来随着“十四五”规划的推进，公司有望进一步扩大市场份额，提升盈利能力，成为新能源发电行业的领军企业。