深度报告-20221010-国联证券-三峡能源-600905.SH-海上风电领航者_集团助力优势稳固_42页_1mb

报告摘要

三峡能源（600905）总结

核心内容

三峡能源是三峡集团旗下的新能源业务主体，专注于风能和太阳能的开发、投资与运营，致力于成为海上风电的引领者。公司业务覆盖全国30个省份，已实现风电与光伏并举、海陆共进的发展模式，2021年累计装机达22.9GW，其中风电14.3GW，光伏8.4GW，2022年H1装机规模达25.0GW，成为我国新能源运营商的龙头企业。

主要观点

风光均衡发展：公司风电和光伏业务发展均衡，2021年风电营收占比达65.02%，光伏营收占比达32.05%。
海上风电领先：截至2021年底，公司海上风电已投运规模4.57GW，排名行业第一，市占率接近20%，并具备显著的资源优势。
集团支持显著：依托三峡集团的资金成本优势和资源获取能力，公司投资强度达22.17%，在建项目规模行业领先。
盈利能力提升：2021年公司综合毛利率达58.41%，2022年H1达65.5%，主要得益于海风项目投产和新能源消纳率提升。

关键信息

财务表现强劲：2021年公司营收154.8亿元，归母净利润56.4亿元，同比分别增长36.85%和56.26%；2022年H1营收121.3亿元，归母净利润50.4亿元，同比增长45.3%和36.62%。
装机规模持续增长：2021年新增并网装机容量7.3GW，其中风电5.39GW，光伏1.91GW；2022年H1新增并网装机容量2.1GW，其中陆风0.8GW，光伏1.3GW。
未来增长空间广阔：“十四五”期间，风电和光伏装机规模预计CAGR分别为14.8%和23.9%，2022-2025年风电累计装机容量有望达571GW，光伏达723GW。
成本持续下降：风电和光伏的度电成本不断下降，预计2030年风电度电成本降至0.19元/kWh，海风降至0.31元/kWh，且在煤价高位背景下，风光发电更具经济性。
补贴政策支持：国家和地方政府出台多项补贴政策，支持新能源发展，包括“三免三减半”税收优惠和地方补贴政策，有助于提升项目收益率。
电力市场化改革：电力市场化加速推进，新能源参与市场交易，绿电溢价提升，有利于公司盈利。

投资预测与估值

盈利预测：预计2022-2024年公司营业收入分别为232.29/281.47/324.48亿元，对应增速分别为50.02%/21.17%/15.28%；归母净利润分别为77.68/99.22/117.33亿元，对应增速分别为37.67%/27.73%/18.25%。
估值方法：综合DCF估值和相对估值法，公司合理估值为6.59元，给予2023年19xPE，目标价6.65元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

补贴政策不及预期
项目成本下降不及预期
政策变化对行业造成影响

财务数据和估值表

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	11315	15484	23229	28147	32448
增长率(%)	26.33%	36.85%	50.02%	21.17%	15.28%
EBITDA（百万元）	10364	14674	19717	24089	26784
净利润（百万元）	3611	5642	7768	9922	11733
增长率(%)	27.16%	56.26%	37.67%	27.73%	18.25%
EPS（元/股）	0.13	0.20	0.27	0.35	0.41
市盈率(P/E)	44.6	28.6	20.7	16.2	13.7
市净率(P/B)	3.8	2.3	2.1	1.9	1.8
EV/EBITDA	21.6	20.6	12.8	10.4	9.4