深度报告-20220512-中国银河-三峡能源-600905.SH-新能源发电龙头_海上风电领头羊_27页_1mb

三峡能源深度报告总结

核心内容概述

三峡能源是三峡集团新能源业务的战略实施主体，作为中国新能源发电领域的龙头企业，公司在风电、光伏等业务领域表现突出。公司凭借央企背景及集团支持，在“双碳”目标驱动下，积极布局新能源，推动装机容量和发电量快速增长，业绩表现亮眼。

主要观点

• 新能源装机带动业绩增长：2021年公司累计投产装机容量达22.9GW，同比增长47%；风电和光伏装机分别增长61%和29%。公司2021年实现扣非归母净利润50.67亿元，同比增长45.53%。
• 绿电交易带来利润提升：绿电价格高于煤电基准价6-7分，绿电交易规模有望进一步扩大，带来环境价值溢价，增厚利润。
• “十四五”规划推动装机增长：预计2025年风电、光伏总装机分别达到525GW和643GW，年均新增装机分别49GW和84GW。公司目标在“十四五”末总装机达到50GW，较2021年增长1倍以上。
• 海上风电先发优势明显：2021年公司海上风电装机4.57GW，占全国市场份额17.34%，行业领先，集中连片规模化开发格局已形成。
• 估值与评级：公司2022、2023、2024年归母净利润分别为82.73亿、96.20亿、113.23亿，EPS分别为0.29元、0.34元、0.40元，当前PE为20.6x、17.5x、14.9x。公司竞争优势突出，当前维持“推荐”评级。

关键信息

装机与发电量增长

• 2021年公司总装机容量22.9GW，其中风电14.27GW，光伏8.41GW。
• 2021年公司累计发电量330.69亿千瓦时，同比增长42.5%。
• 公司风电、光伏营收占比分别保持在60%和30%左右，是主要收入来源。

盈利能力提升

• 2017-2021年公司毛利率从53.96%升至58.41%，2022年一季度达到67.22%，提升空间显著。
• 2021年公司归母净利润56.42亿元，同比增长56.26%。
• 2022年Q1，公司营收和归母净利润同比分别增长51.84%和51.45%。

财务状况

• 2021年公司资产负债率64.73%，较2020年下降2.70pct，经营性现金流净额为88.18亿元，复合增速17.1%。
• 公司应收账款中新能源补贴款占比达96%，随着补贴发放提速，公司现金流有望改善。

政策与市场前景

• “十四五”现代能源体系规划：推动新能源装机增长，非化石能源装机占比将提高至39%。
• 绿电交易：赋予新能源环境价值，绿电价格高于煤电基准价，交易规模扩大可提升利润。
• 海上风电：政策支持、成本下降、技术进步推动其快速发展，公司具备先发优势，海上风电装机规模和市场占有率领先。
• 碳边境税（CBAM）：推动企业使用绿电，支撑绿电溢价。

股价表现催化剂

• “十四五”能源规划发布；
• 新能源装机规划提升；
• 上游原材料、零部件价格下降；
• 配套储能设施加快推进；
• 拖欠的可再生能源补贴发放。

风险提示

• 行业政策发生变化；
• 项目建设进度不及预期；
• 可再生能源补贴不能及时发放；
• 上游原材料、零部件涨价。

主要财务指标

装机规划与增长预测

• 陆上风电：预计2022-2024年新增装机分别为130/150/150万千瓦，2024年装机达1400万千瓦。
• 海上风电：预计2022-2024年新增装机分别为193/200/200万千瓦，2024年装机达1050万千瓦。
• 光伏：预计2022-2024年新增装机分别为309/300/300万千瓦，2024年装机达1750万千瓦。
• 总装机：力争2025年达到50GW，较2021年增长1倍以上。

海上风电发展优势

• 技术领先：公司实施多项领先技术项目，如亚洲首座220千伏海上升压站、国内首条220千伏三芯海缆等。
• 项目布局：公司在江苏、广东、福建等地拥有多个海上风电项目，装机规模和市占率居行业前列。
• 市场占有率：2021年海上风电市占率17.34%，行业第一。

绿电溢价与补贴发放

• 绿电溢价：在碳价50元/吨时，企业可接受的绿电溢价为0.0385元/千瓦时，随着碳价上涨，溢价空间进一步扩大。
• 补贴发放：财政部推动解决可再生能源发电补贴资金缺口，补贴发放提速有助于改善公司现金流。

总结

三峡能源作为三峡集团新能源业务的战略实施主体，凭借央企背景和先发优势，积极布局风电、光伏等业务，装机容量和发电量持续增长，盈利能力不断提升。随着“双碳”目标推进和绿电交易政策支持，公司有望享受量价齐升的红利，未来增长空间巨大。公司具备良好的财务状况和稳定的现金流，当前维持“推荐”评级。