20151103-申万宏源-2015年三季度债券基金报告分析_净赎回压力减轻_减持股票仓位_33页_1mb

2015年三季度债券基金报告总结

核心内容

2015年三季度，债券型基金整体表现呈现以下特点：

• 债券基金总资产规模累计近8200亿元，较上季度增长400.61亿元。
• 新成立债券基金规模有所下滑，但老基金（如纯债基金和混合一级债基）的赎回压力减轻。
• 三季度老基金净赎回率下降，首次低于1，整体赎回压力有所缓解。
• 大部分债券基金业绩增速放缓，保本型基金和混合二级债基业绩出现负增长。
• 风险偏好下降，债券收益率下行，但短端收益率因获利了结和人民币贬值预期有所反弹。
• 债券基金普遍减持股票仓位，增持国债和金融债，减少可转债和企业债仓位。
• 债券基金平均杠杆率下降，一级债基和纯债基金的杠杆率跌幅最大。

主要观点

1. 基金规模变化

• 截至三季度末，债券型基金总资产规模增长，主要得益于老基金的规模扩大。
• 新成立基金规模下滑，但纯债基金和混合一级债基的规模增长明显。

2. 申购赎回情况

• 老基金净赎回数量为净申购量的0.86倍，首次低于1，表明整体赎回压力减缓。
• 二级债基和保本债基的净赎回数继续增长，而其他债基的净赎回数和平均净赎回率下降。

3. 业绩表现

• 大部分债券基金业绩增速放缓，尤其是保本型基金和混合二级债基业绩出现负增长。
• 风险资产价格下跌对配置风险资产较多的基金造成较大冲击。
• 债券市场因股市赚钱效应减弱而受到青睐，债券收益率整体下行。

4. 资产配置调整

• 所有债券基金均减持股票、存款和备付金仓位。
• 国债和金融债仓位增加，可转债仓位减少，企业债仓位下降幅度收窄。
• 重仓债券集中度回落，政府支持机构债持仓减少，国债和金融债持仓增加。
• 重仓债券平均久期缩短，保本型基金久期最短，封闭式基金久期最长。

5. 基金杠杆变化

• 债券基金平均杠杆率普遍下降，一级债基和纯债基金的杠杆率跌幅最大。
• 与去年同期相比，杠杆率同样下降，表明市场风险偏好降低。

关键信息

债券市场表现

• 三季度债券收益率震荡下行，中长端收益率下降幅度较大，短端收益率因市场因素反弹。
• 债券市场整体表现优于风险资产，但部分基金因配置风险资产而业绩下滑。

债券基金资产配置

• 减持股票仓位，纯债基金股票仓位降至0.037%，二级债基股票仓位降至7.67%。
• 增持国债和金融债，国债仓位增幅最大，金融债仓位增加，可转债仓位减少。
• 重仓债券集中度回落，政府支持机构债持仓减少，国债和金融债持仓增加。

债券基金杠杆率

• 一级债基和纯债基金杠杆率跌幅最大，分别为151.7%至131.9%和145.3%至126.9%。
• 二级债基杠杆率跌幅最小，保本型基金和封闭式基金杠杆率也有所下降。

四季度展望

• 三季度经济数据略高于预期，但投资大幅下滑，第二产业需求疲软。
• 预计四季度经济将企稳，但改善幅度不大，经济不确定性较高。
• 债券收益率下行动能仍存，但空间有限。
• 倾向于配置中长端利率债的基金可能表现相对较好。

附表概览

表1：2015年二季度新成立的债券基金

• 纯债基金：国投瑞银岁丰利C、A、民生加银岁岁增利D、景顺长城景瑞收益、博时信用债纯债C等。
• 混合二级债基：长盛中信全债、万家增强收益、易方达稳健收益B、A、华泰柏瑞增利A、B等。
• 保本型基金：泰达宏利收益增强A、B、华富恒利A、C、招商安益、长城久惠保本等。
• 混合一级债基：华安新乐享保本、安信宝利、中融融安二号保本等。

表2：混合二级债基的申购赎回、净值增长率和资产配置

• 三季度净值增长率普遍较低，部分基金出现负增长。
• 净申购比率呈现较大波动，部分基金净赎回率较高。
• 国债、企业债和可转债的配置比例各有变化，部分基金增持国债，部分基金减少可转债。

结论

2015年三季度债券基金整体表现稳健，但业绩增速放缓。基金规模增长主要来自老基金，新基金规模下滑。资产配置方面，减持股票和存款，增持国债和金融债，减少可转债和企业债。杠杆率普遍下降，市场风险偏好降低。四季度经济预期企稳，但改善幅度有限，债券收益率下行动能仍存，但空间有限，倾向于配置中长端利率债的基金可能表现较好。