20180501-华创证券-华创债券基金一季报点评_货基规模增幅有所恢复_债基赎回压力减轻_10页_795kb

债券基金与货币基金一季报分析总结

核心内容概述

本报告分析了2018年一季度公募基金的资产规模、申购赎回、业绩表现、杠杆率和资产配置情况，重点聚焦于债券基金（中长期纯债、混合一级债基、混合二级债基）和货币基金的表现。整体来看，债券基金规模结束下滑趋势，货币基金规模增幅有所恢复，债基赎回压力减轻，市场对债券基金的配置意愿回升。

主要观点

1. 债券基金规模结束下滑，货基增幅恢复

• 一季度债券基金资产规模环比增长989亿元，结束了此前的下滑趋势。
• 货币基金规模环比增幅由四季度的5596亿元回升至8540亿元，显示出一定的市场回暖。
• 混合型基金规模环比下降1773亿元，降幅扩大，但其他类别基金规模变化不大。
• 随着资管新规的推进，银行理财逐步净值化，货基因流动性优势将继续受益于居民需求。

2. 货币基金调整资产配置，收益率与杠杆率小幅上升

• 货基减少买入返售资产的配置，增加银行存款和同业存单投资。
• 一季度货币基金平均杠杆率环比上升0.04个百分点至1.10，表明其对流动性的需求有所增加。
• 组合平均久期维持在60天左右，符合流动性新规对高流动性资产的要求。
• 货基7日年化收益率均值环比上升约10个基点（bp），偏离度绝对均值略增，负偏离压力有所缓解。

3. 债券基金净值回暖，赎回压力减轻

• 去年四季度债基净值出现负增长，但一季度债市回暖，债基净值恢复增长。
• 一季度债基平均净值增长率环比上升1.2个百分点至1.1%，中位数由0.08%升至1.52%。
• 债基净值增长率的离散度略有收窄，由去年四季度的0.99%降至0.94%，表明市场表现更加趋同。
• 债基平均杠杆率环比上升0.04至1.21，与债市加杠杆趋势一致。

关键信息

资产配置变化

• 债券基金内部结构：
  • 一二级债基规模继续下滑，但降幅收窄。
  • 纯债基金规模增长1172亿元，占比提升1.85个百分点。
• 货币基金资产配置：
  • 债券资产环比增加2607亿元，银行存款增加1970亿元。
  • 买入返售资产环比减少1454亿元，同业存单环比增加2010亿元。
  • 国债减持85亿元，金融债、可转债、信用债（含短融和中票）分别增持262亿元、95亿元和516亿元。

赎回与净申购情况

• 一季度债基净赎回率有所减轻，赎回支数环比减少60只，申购支数环比增加67只。
• 赎回率的1/4分位数和中位数分别环比上升5.45个和0.01个百分点，显示赎回压力减轻。

图表摘要

• 图表1：显示一季度债基规模恢复增长，货基增幅有所改善。
• 图表2：显示一季度一二级债基规模降幅收窄，中长期纯债基金规模恢复增长。
• 图表3：显示纯债基金在债券基金中占比提升1.85个百分点。
• 图表4：显示一季度货币基金杠杆率小幅回升。
• 图表5：显示货币基金组合平均久期维持稳定。
• 图表6：显示四季度货币基金收益率小幅上升。
• 图表7：显示一季度货币基金偏离度绝对均值略增。
• 图表8：显示货基减少买入返售增持力度，增加银行存款和债券类投资。
• 图表9：显示金融债增持力度减弱，同业存单增持规模环比增长59%。
• 图表10：显示一季度债基净赎回率统计分布。
• 图表11：显示一季度债基净值恢复增长，离散度略有收窄。
• 图表12：显示一季度债基杠杆率略有上升。
• 图表13：显示债基中债券和银行存款资产规模环比上升。
• 图表14：显示债基信用债和金融债持仓规模上升，国债规模下降。

团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行）
• 副组长、高级分析师：吉灵浩（上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源证券，2012年新财富最佳分析师第一名团队成员）
• 分析师：李俊江（中央财经大学经济学硕士，曾任职于中债资信评估有限责任公司）
• 助理分析师：王文欢（南京财经大学经济学硕士）、潘虹羽（上海财经大学法律硕士，曾任职于国开证券）
• 助理研究员：柏禹含（加州大学圣地亚哥分校经济学硕士）

投资评级体系

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%—20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%—10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%—20%之间。
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度相对沪深300指数-5%—5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。

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