20171101-申万宏源-2017年三季度债券基金报告分析_杠杆略有回升_债券仓位上调_赎回压力未减_13页_964kb

2017年三季度债券基金分析总结

核心内容概览

2017年三季度，债券基金在市场环境、资产配置、业绩表现及杠杆水平等方面呈现出复杂变化。整体来看，债券市场走势纠结，基金规模下滑，赎回压力未减，但部分基金通过调整资产配置和杠杆水平，实现了业绩的相对改善。

主要观点

• 基金规模：截至9月底，债券市场基金总资产规模约21222亿元，较上季度减少近2360亿元，其中封闭式债基和纯债基金下滑最为明显。
• 申购赎回：三季度老基金净赎回数量占净申购量从4.7倍降至3.2倍，赎回压力未明显缓解。除保本基金外，其他债基净赎回数均下滑，保本基金净赎回率小幅上升。
• 业绩表现：三季度债券收益率走势分化，整体小幅上行，但季末长端品种出现下行空间。基金单位净值增长率均值增幅较上季度收窄，业绩与二季度基本不相关。高票息或风险资产配置的基金表现略好。
• 资产配置：债券仓位上调幅度收窄，股票仓位微幅增加，存款备付金和其他资产仓位继续下调。基金普遍减持国债，增持金融债和可转债，重仓债券集中度增幅收窄，平均久期有所回升。
• 杠杆水平：除分级基金外，其他债券基金平均杠杆率小幅上升，整体杠杆水平趋于稳定。

关键信息

1. 基金规模变化

• 截至9月底，债券市场基金总资产规模约21222亿元，环比下降。
• 封闭式债基和纯债基金资产规模下滑最大。
• 三季度新发行债券基金数量回升，成立规模达524.8亿元，其中纯债型基金和二级债基成立规模增加，而一级债基和保本基金未有新成立。

2. 申购赎回情况

• 老基金净赎回数量占净申购量比例从4.7倍降至3.2倍，赎回压力未明显缓解。
• 净赎回率方面，纯债基金和一级债基净赎回率下降，二级债基净赎回率也小幅下降，而保本基金净赎回率小幅上升。
• 保本基金仍是唯一净赎回率上升的类别。

3. 业绩表现

• 三季度债券基金单位净值增长率均值增幅收窄，主要受益于票息保护。
• 风险资产价格继续上涨，而债券净价仍亏损，基金业绩与二季度基本不相关。
• 增持高票息或风险资产的基金表现略好，尤其是混合二级债基和保本基金。

4. 资产配置调整

• 债券仓位：大部分债基债券仓位上调幅度收窄，仅封闭式债基和纯债基金上调较多。
• 股票仓位：股票仓位微幅增加，保本基金增幅最大。
• 其他资产：存款备付金和其他资产仓位继续下调。
• 券种配置：普遍减持国债，增持金融债和可转债。重仓债券集中度增幅收窄，主要增持中票和公司债。
• 久期变化：重仓债券平均久期从3.76年延长至4.18年，各债基久期均上升。

5. 杠杆水平变化

• 债券基金平均杠杆率继续上升，但增幅收窄。
• 分级基金杠杆率下降，从138%降至131%。
• 一级债基和保本基金杠杆率增幅最大，分别升至134.4%和114%。

展望与结论

• 四季度展望：受资金面及监管预期影响，市场情绪较为悲观，但债券收益率仍维持向下判断，调整过程可能较为曲折。
• 主要结论：
  • 债券基金规模持续下滑，尤其是封闭式债基和纯债基金。
  • 赎回压力未明显缓解，但保本基金净赎回率上升。
  • 债券基金业绩改善主要依赖票息保护，风险资产配置提升有助于业绩表现。
  • 资产配置调整趋势明显，债券基金普遍减持国债，增持金融债和可转债。
  • 杠杆水平整体上升，但增幅趋于稳定。
  • 重仓债券久期延长，反映基金对长端利率债的配置偏好。

信息披露

• 本报告由申万宏源证券研究所发布，分析师钟嘉妮、孟祥娟提供分析。
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