债券基金一季报点评：货基规模增幅有所恢复，债基赎回压力减轻-20180501-华创证券-10页

债券基金一季报分析总结

核心内容概述

本报告分析了2018年一季度公募基金季报数据，重点聚焦债券基金与货币基金的资产规模、申购赎回、业绩表现、杠杆率和资产配置等方面的变化。结合资管新规背景，总结了当前市场趋势及未来展望。

主要观点

1. 债基规模止跌回升，货基增幅恢复

• 一季度债券基金资产规模结束下滑趋势，环比增长989亿元。
• 货币基金规模环比增长由5596亿元上升至8540亿元，增幅有所恢复。
• 混合型基金规模继续下降，降幅由476亿元扩大至1773亿元。
• 随着资管新规推进，银行理财净值化趋势加快，货基因相比活期存款更具优势，预计未来仍将有较强需求支撑。

2. 货基资产配置优化，收益率和杠杆率小幅上升

• 一季度货基减少买入返售类资产，增加银行存款和同业存单投资。
• 货基杠杆率小幅回升至1.10，平均久期维持在60天左右。
• 7日年化收益率均值环比上升约10个基点（bp）。
• 偏离度绝对均值略有上升，但负偏离压力降低，反映市场流动性改善。

3. 债基净值回升，赎回压力减轻

• 去年四季度债基净值出现负增长，而今年一季度债市回暖，债基净值恢复增长。
• 债基平均净值增长率环比上升1.2个百分点至1.1%。
• 净值增长率中位数由0.08%大幅增至1.52%，显示整体表现改善。
• 离散度略有收窄，由0.99%降至0.94%，表明市场波动性降低。

关键信息

资产规模变化

• 债券基金：一季度规模环比增长989亿元，其中纯债基金规模增长1172亿元，占比提升1.85个百分点。
• 一二级债基：规模继续下滑，但降幅收窄，分别为104亿元和91亿元，占比分别下滑0.85个和0.96个百分点。
• 货币基金：总资产达7.44万亿元，其中银行存款和同业存单投资规模环比上升，分别增加1970亿元和2010亿元。

资产配置调整

• 债基中债券和银行存款资产规模环比上升1032亿元和342亿元。
• 债券内部配置上，连续第三个季度减持国债，增持金融债、可转债和信用债。
• 金融债增持力度减弱，但同业存单增持规模环比增长59%。

杠杆率变化

• 债基平均杠杆率由去年四季度的1.17上升至1.21。
• 货基杠杆率小幅回升至1.10，与债市加杠杆趋势一致。

赎回压力变化

• 一季度债基净赎回率环比上升，但整体赎回压力较去年四季度有所减轻。
• 赎回率的1/4分位数和中位数分别环比上升5.45个和0.01个百分点。

图表要点

• 图表1：展示一季度债基规模恢复增长，货基增幅改善。
• 图表2：反映一二级债基规模降幅收窄，纯债基金规模回升。
• 图表3：显示纯债基金在债券基金中占比提升。
• 图表4 & 5：显示货基杠杆率和久期变化。
• 图表6 & 7：揭示货基收益率上升及偏离度变化。
• 图表8 & 9：展示货基资产配置调整，同业存单增持显著。
• 图表10：展示债基净赎回率的分位数变化。
• 图表11：反映债基净值增长及离散度收窄。
• 图表12 & 13：说明债基杠杆率和资产配置变化。
• 图表14：展示债基对国债、金融债和信用债的配置变化。

团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学硕士，曾任职中信银行）
• 副组长、高级分析师：吉灵浩（上海财经大学硕士，曾任职申万宏源，2012年新财富最佳分析师第一名团队成员）
• 分析师：李俊江（中央财经大学硕士，曾任职中债资信，2016年加入华创证券）
• 助理分析师：王文欢、潘虹羽（分别毕业于南京财经大学和上海财经大学）
• 助理研究员：柏禹含（加州大学圣地亚哥分校硕士，2017年加入华创证券）

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投资评级体系

公司投资评级

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
• 中性：预期继未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

行业投资评级

• 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
• 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%；
• 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

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