2017年三季度债券基金报告分析：杠杆略有回升，债券仓位上调，赎回压力未减-20171101-申万宏源-13页

2017年三季度债券基金总结

核心内容概览

2017年三季度，债券基金整体表现较为复杂，受经济基本面、政策环境和市场情绪影响，收益率走势分化，基金规模持续下滑，申购赎回压力未明显缓解，资产配置和杠杆率也出现调整。

主要观点

1. 基金规模下滑

• 截至9月底，债券市场基金总资产规模约为21222亿元，较上季度减少近2360亿元。
• 封闭式债基和纯债基金的总资产规模下滑幅度最大。
• 三季度新发行债券基金91只，成立规模回升至524.8亿元，其中纯债型基金和二级债基成立规模增加，而一级债基和保本基金未有新成立。

2. 申购赎回压力未减

• 老基金净赎回数量占净申购量的比例从4.7倍降至3.2倍，赎回压力未明显缓解。
• 纯债基金净赎回数量最低且下降幅度最大（52.75%）；一级债基和二级债基的净赎回率继续下滑。
• 保本基金的净赎回率小幅上升，从7.6%升至8.3%。

3. 业绩表现分化

• 三季度债券收益率整体小幅上行，但长端品种出现下行空间。
• 大部分债券净价仍亏损，持有期回报改善主要依赖票息保护。
• 风险资产价格继续上涨，增持高票息或风险资产的基金表现略好。
• 债券基金单位净值增长率均值增幅较上季度收窄，且与二季度业绩相关性减弱，基本不相关。

4. 资产配置调整

• 债券仓位上调幅度收窄，股票仓位微幅增加，存款备付金和其他资产仓位继续下调。
• 债券基金普遍减持国债，增持金融债和可转债。
• 重仓债券集中度增幅收窄，大部分债基增持中票和公司债，减持国债。
• 重仓债券平均久期从3.76年延长至4.18年，二级债基和一级债基久期增幅最大。

5. 杠杆率小幅上升

• 三季度债券基金的平均杠杆率继续上升，但增幅收窄。
• 分级基金的平均杠杆率下降，从138%降至131%。
• 一级债基和保本基金的平均杠杆率增幅最大，分别从128.6%和112.6%升至134.4%和114%。
• 纯债基金、封闭式债基和二级债基的杠杆率增幅较小。

关键信息

基金规模变化

• 截至9月底，债券基金总资产规模累计约21222亿元。
• 封闭式债基和纯债基金规模下滑最明显。

申购赎回情况

• 老基金净赎回数量占净申购量比例从4.7倍降至3.2倍。
• 除保本基金外，其他债基净赎回数量均下降。
• 保本基金净赎回率小幅上升。

业绩表现

• 债券基金单位净值增长率均值增幅收窄，主要受益于票息保护。
• 三季度业绩与二季度业绩相关性减弱，基本不相关。
• 增持高票息或风险资产的基金表现略好。

资产配置变化

• 债券仓位上调幅度收窄，股票仓位微幅增加。
• 减持国债，增持金融债和可转债。
• 重仓债券集中度增幅收窄，大部分基金增持中票和公司债。
• 重仓债券平均久期上升，二级债基和一级债基久期增幅最大。

杠杆率变化

• 除分级基金外，其他债基杠杆率小幅上升。
• 一级债基和保本基金杠杆率增幅最大。
• 纯债基金、封闭式债基和二级债基杠杆率增幅较小。

展望2017年四季度

• 10月以来，受资金面和监管预期影响，市场情绪较为悲观。
• 仍维持债券收益率向下的判断，但整个调整过程将较为曲折，受政策不明朗和市场情绪影响。

主要结论

• 债券基金规模持续下滑，封闭式债基和纯债基金下滑最明显。
• 赎回压力未见明显缓解，但保本基金的净赎回率略有上升。
• 债券收益率走势分化，整体小幅上行，长端品种出现下行空间。
• 债券基金资产配置向股票倾斜，减持国债，增持金融债和可转债。
• 债券基金久期普遍延长，杠杆率小幅上升。
• 债券基金业绩与二季度业绩基本不相关，主要依赖票息和风险资产配置。
• 四季度债券收益率下行趋势仍存，但过程可能较为曲折。