20210826-中泰证券-地素时尚-603587.SH-Q2收入环比提速_各品牌高质量增长_4页_702kb

地素时尚（603587.SH）总结

核心内容概述

地素时尚是一家专注于纺织服饰领域的公司，凭借较强的产品设计能力和品牌影响力，持续推动业绩增长。2021年8月26日收盘价为21.36元，当前市值约102.74亿元，流通市值与市值一致，表明公司股权结构较为集中。分析师王雨丝对该公司维持“增持”评级，认为其终端恢复良好，线上线下渠道协同发力，盈利能力提升显著，未来发展潜力较大。

主要观点

品牌表现

• DA品牌：2021年H1实现收入7.78亿元，同比增长36.4%（2020H1）和21.2%（2019H1），毛利率提升至78.86%。与哆啦A梦等知名IP合作，提升品牌声量，且通过与孙怡拍摄童年微短片三部曲，有效吸引消费者。
• DZ品牌：实现收入4.61亿元，同比增长39.5%（2020H1）和24.13%（2019H1），毛利率为74.47%。通过抖音等新渠道输出优质原创内容，成功获取年轻客群，推动收入增长。
• RA品牌：调整初见成效，2021年H1实现营收1627万元，同比增长138.8%（2019年）和273.5%（2020年），仍处于增长初期。
• DM品牌：高端定位，目前目标客户及门店有限，2021年H1收入9515万元，同比增长20.5%。

渠道表现

• 线上渠道：2021年H1实现营收2.03亿元，同比增长13.14%，收入占比提升至15.01%。公司通过抖音等新渠道拓展，有效触达新客群，如粉红豹系列新品通过代言人周冬雨直发互动，单日成交额达450万元，位列抖音女装品牌销售额日榜第2。
• 线下渠道：2021年H1直营渠道营收6.1亿元，同比增长50.3%；经销渠道营收5.4亿元，同比增长34.6%。门店数基本稳定，净增3家至1157家，收入增长主要得益于店效提升，毛利率也有所改善。

财务表现

• 盈利能力：2021年H1实现营业收入13.53亿元（+37.18%），归母净利润3.9亿元（+30.93%），扣非后归母净利润3.5亿元（+37.26%）。毛利率提升至77.35%，主要得益于终端折扣收窄及品牌力增强。
• 净利率：受新租赁准则影响，财务费用增加，导致净利率下降1.38个百分点至28.1%。
• 现金流：2021年H1经营性现金流净额达4.24亿元，同比增长31.1%，与净利润匹配，显示公司经营稳健。

关键信息

盈利预测

• 2021E：归母净利润7.37亿元，EPS为1.53元，对应PE为14倍。
• 2022E：归母净利润8.53亿元，EPS为1.77元，对应PE为12倍。
• 2023E：归母净利润9.84亿元，EPS为2.05元，对应PE为11倍。

财务比率

• 毛利率：2021年H1为77.35%，预计2022E及2023E维持稳定。
• 净利率：2021年H1为28.1%，预计2022E及2023E逐步回升。
• ROE：2021年H1为18.07%，预计未来持续下降至17.27%。
• P/B：2021年H1为2.5，预计2023E降至1.8。
• EV/EBITDA：从2021E的30倍逐步降至2023E的23倍。

资产负债表

• 总资产：2021E预计达50.1亿元，2023E预计达68.42亿元。
• 负债合计：2021E预计达9.28亿元，2023E预计达11.4亿元。
• 资产负债率：2021E为18.6%，预计2023E为16.7%。
• 流动比率：2021E为4.9，预计2023E为5.6，显示公司流动性较好。

投资建议

地素时尚具备较强的品牌力和产品设计能力，线上线下渠道协同发力，终端需求恢复良好，盈利能力和运营效率处于行业领先水平，经营性现金流充足，负债率低。我们预计公司未来三年归母净利润稳步增长，现价对应PE逐步下降，维持“增持”评级。

风险提示

• 疫情可能对终端销售造成影响。
• 研究报告所用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

图表摘要

• 图表1：公司主要财务数据及盈利预测，显示公司财务健康，盈利增长稳定。
• 图表2：投资评级说明，明确“增持”评级的定义及依据。

结论

地素时尚在品牌建设、渠道拓展及财务表现上均表现出色，具备良好的增长潜力和投资价值，建议投资者关注其未来的发展趋势。