20210826-国盛证券-地素时尚-603587.SH-增长基调稳_盈利质量高_3页_561kb

地素时尚（603587.SH）总结

核心内容

地素时尚在2021年上半年实现了稳健增长，整体收入和业绩分别达到13.5亿元和3.9亿元，同比增长37%和31%。公司盈利质量较高，毛利率同比提升1.4个百分点至77.3%，销售和管理费用率分别下降0.2和1.2个百分点，净利率略有下降至28.8%。

主要观点

• 增长态势良好：2021H1收入和业绩分别同比增长37%和31%，环比Q1增长加速，Q2收入和业绩分别同比增长20%和11%。整体来看，公司增长基调稳定。
• 全渠道增长：公司各渠道均实现优质增长，其中直营、经销、电商渠道销售分别同比增长50%、35%和13%。电商渠道通过抖音等新平台发布新品，实现品牌宣传与销售的双重提升。
• 品牌表现分化：DA和DM品牌经营稳健，DZ和RA品牌具备成长潜力。DZ品牌当前门店数仅为136家，仍有较大开店空间；RA品牌产品调整后预计将迎来高速增长。
• 财务稳健，现金流充足：公司营运节奏平稳，2021H1存货周转天数减少至180.7天，应收账款周转天数下降至8.3天。经营性现金流量净额达4.2亿元，约为归母净利润的1.1倍，显示公司现金流状况良好。
• 盈利质量提升：毛利率持续提升，2021H1达77.3%，净利率稳定在28.8%左右，体现出公司盈利能力的增强。
• 未来增长预期：公司预计全年收入和业绩将实现双位数高质量增长，且制定了未来三年股东分红回报规划，每年派息不低于净利润的60%。
• 激励计划推动发展：2021年股权激励计划拟授予509.8万股限制性股票，已首次授予441万股，有助于激发员工积极性并增强公司发展信心。

关键信息

财务数据概览

估值与盈利预测

• 2021年8月25日收盘价为22.25元，对应2022年PE为13倍。
• 预计2021-2023年归母净利润分别为7.4亿元、8.5亿元和9.5亿元，年复合增长率约17%。
• 公司财务状况稳健，资产负债率保持在合理范围，净负债比率持续为负，显示公司财务结构健康。

风险提示

• 宏观经济不景气及新冠疫情对消费的影响超预期；
• 新品牌培育进度不及预期；
• 供应商变动可能带来经营风险。

投资建议

公司作为国内中高端女装领军企业，产品设计和供应链管理能力强，终端运营效率提升，同时分红政策稳定，预计2021-2023年将实现高质量增长。当前PE估值较低，维持“买入”评级。