20180717-东吴证券-地素时尚-603587.SH-地素时尚_线上发力成亮点_稳健的时尚集团龙头_6页_972kb

地素时尚总结

核心内容

地素时尚是一家A股体量最大的多品牌时尚集团，其业务涵盖多个品牌，包括主品牌DAZZLE、高端品牌DIAMOND DAZZLE、年轻品牌d'zzit以及新创男装品牌RAZZLE。公司2018年半年报显示，收入同比增长8.81%至9.71亿元，归母净利润同比增长23.07%至3.36亿元，体现出公司稳健的增长态势。线上业务成为增长亮点，同比增长82%至1.16亿元，收入占比达12%，线上毛利率也有所提升。公司中期拟每10股派发10元现金股利，展现了良好的盈利能力与分红能力。

主要观点

• 线上业务增长显著：线上收入增长82%，毛利率提升2.07个百分点至78.11%，显示公司在电商渠道的布局成效显著。
• 多品牌策略成效初显：主品牌DAZZLE仍是增长主力，收入同比增长9.30%；高端品牌DIAMOND DAZZLE增长13.75%；年轻品牌d'zzit增长5.86%。
• 线下渠道稳健发展：门店数量净增18家至1056家，同店提升表现预计为低单位数，公司计划在下半年加快开店节奏。
• 盈利能力受坏账冲回影响：公司归母净利润增长主要得益于2017年计提的1亿元预付款坏账损失部分冲回，带动净利增长23%。
• 财务指标稳健：公司毛利率略降0.6个百分点至75.47%，期间费用率上升1.55个百分点至38.46%，但整体财务结构健康，资产负债率较低。

关键信息

财务数据概览

分品牌收入情况

分渠道收入情况

投资建议

• 公司凭借原创设计、前沿品牌宣传方案和稳健渠道扩张策略，展现出长期增长潜力。
• 预计公司2018/2019/2020年净利润分别为5.8亿/6.5亿/7.3亿元，对应PE分别为27/24/22倍。
• 给予“增持”评级，认为公司主品牌DAZZLE及d'zzit等年轻品牌具备良好的增长前景。

风险提示

• 门店扩张不及预期。
• 零售环境遇冷可能影响同店表现。

总结

地素时尚在2018年上半年实现了收入与利润的双增长，线上业务成为推动增长的关键因素。尽管部分品牌毛利率有所下降，但整体盈利能力稳健，且公司通过坏账冲回提升了净利润表现。公司多品牌战略和渠道扩张策略表现良好，未来增长值得期待。投资者应关注其门店扩张节奏及零售环境变化带来的潜在风险。