深度报告-20210104-兴业证券-地素时尚-603587.SH-积小流以成江海_地素时尚稳步前行_41页_3mb

地素时尚总结

核心内容概述

地素时尚股份有限公司是一家专注于中高端女装设计、推广和销售的知名品牌企业，成立于2002年，旗下拥有DAZZLE、DIAMOND DAZZLE、d’zzit和RAZZLE等多个品牌，覆盖不同消费群体。公司通过线上线下全渠道扩张，实现业绩稳步增长，并在2020年第三季度恢复正增长。其核心竞争力在于设计、品牌运营和渠道优化，同时拥有稳定的股权结构和高效的供应链管理。

主要观点

• 业绩稳健增长：2019年公司营收增长率为13.2%，2020年第三季度营收同比增长9.02%，累计营收同比下滑4.18%，但已明显收窄。
• 渠道优化显著：线上线下同步扩张，电商渠道占比从2014年的3%提升至2020年Q3的16%。直营和经销渠道持续优化，店效稳步提升，2019年直营同店店效增长18.93%，经销同店店效增长6.97%。
• 中高端女装市场前景广阔：2011-2019年我国中高端女装占比持续上升，预计2020年将达23.0%。女性消费力提升和消费升级是主要驱动力。
• 品牌矩阵多元化：公司通过不同品牌覆盖不同市场，DAZZLE和d’zzit是主要营收来源，RAZZLE处于培育期，DM为高端品牌。
• 轻资产运营模式：将生产、配送等环节外包，专注高附加值环节，提升供应链效率。
• 品牌营销加码：通过明星代言、社交媒体运营、秀场推广等方式提升品牌影响力，增强用户粘性。
• 会员体系完善：2019年直营店活跃会员达50万，VIP会员达25万，复购率提升至60%-70%。

关键信息

1. 公司概况

• 成立时间：2002年
• 主要业务：中高端女装设计、推广与销售
• 品牌矩阵：DAZZLE（中高端）、DIAMOND DAZZLE（高端）、d’zzit（中端潮流）、RAZZLE（男装）
• 营收结构：2020年Q3总营收16.33亿元，其中DA贡献58.1%，DZ贡献34.0%，DM贡献7.3%，RA贡献0.9%。

2. 市场分析

• 中高端女装市场：2011-2019年复合增速为6.88%，预计2020年占比达23.0%。
• 女性消费力提升：女性受教育水平提高，收入增加，推动高端女装消费。
• 对标日本市场：中国与日本80年代经济、消费水平相似，中高端女装市场有望进一步增长。

3. 渠道表现

• 线下门店：2019年门店数量达1104家，直营占比36%，店效提升至241万元/家。
• 线上渠道：电商渠道占比提升，2020年Q3同比增长20.6%，线上销售贡献50%新品销量。
• 门店分布：主要集中在一二线城市，占比超过70%。

4. 财务表现

• 盈利预测：2020-2022年营收分别为24亿、29亿、34亿元，净利润分别为6.4亿、7.6亿、8.9亿元。
• 毛利率：直营渠道毛利率稳定，经销渠道毛利率增长，电商渠道毛利率略低。
• 费用控制：销售费用率、管理费用率及财务费用率控制良好，净利率排名行业首位。

5. 企业软实力构建

• 设计研发：研发投入稳定增长，2019年研发费用同比增长11.7%，占营收比重提升至2.73%。
• 品牌营销：与明星、KOL深度合作，开展多类型广告及节目赞助，提升品牌知名度。
• 会员运营：会员数量激增，复购率提升，2019年直营店平均会员数达1300人。

6. 风险提示

• 消费需求恢复不及预期
• 产品售罄率不及预期
• 新品牌拓展不及预期

图表与数据

• 图1-4：展示各品牌风格与形象
• 图5-7：展示地素时尚、江南布衣、歌力思的服装风格对比
• 图8-10：展示各品牌营收及占比变化
• 图11-12：展示各渠道营收占比与毛利率
• 图13-17：展示公司营收、门店数量及增速变化
• 图18-21：展示门店分布及股权结构
• 图22-25：展示中国与日本经济及消费趋势对比
• 图26-31：展示中国女装市场与消费数据
• 图32-34：展示女装市场集中度变化
• 图35-38：展示中高端女装市场与奢侈品增长趋势
• 图39-42：展示门店数量及关闭比例变化
• 图43-44：展示DAZZLE与ELLASSAY门店数量及构成对比
• 图45-47：展示会员数量及导购薪酬情况
• 图48-50：展示直营店效、研发费用及增速
• 图51-56：展示品牌营销活动及社交媒体互动
• 图57-60：展示广告及品牌推广费用情况
• 图61-67：展示公司与可比公司财务数据对比
• 图68-72：展示公司财务指标与运营效率

表格数据

• 表1：公司品牌信息
• 表2：2014-2019年地素时尚门店店效（万元/家）
• 表3：2019年各品牌同店店效（万元）
• 表4：DAZZLE与可比品牌天猫旗舰店平均价格
• 表5：2019年DAZZLE与ELLASSAY门店数量及店效
• 表6：各品牌天猫旗舰店粉丝数（万人）
• 表7：2019年新引进国际设计师信息
• 表8：地素时尚与江南布衣微博粉丝数（万人）
• 表9：各品牌月均微博数量（条）

总结

地素时尚凭借多渠道扩张、品牌矩阵优化、会员体系完善和轻资产运营模式，实现了业绩的稳步增长。其在中高端女装市场中表现突出，具备较强的抗风险能力和增长潜力。随着电商渠道的快速发展和品牌营销的不断加强，公司未来有望进一步提升市场占有率和盈利能力。