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地素时尚(603587) 2021年中报点评总结

核心内容

地素时尚在2021年上半年实现了稳健增长，公司整体经营状况良好，展现出较强的盈利能力与成长潜力。分析师丁诗洁维持“买入”评级，认为公司具备良好的发展前景，尤其在品牌运营、数字化转型和会员管理方面表现突出。

主要观点

上半年业绩表现

• 收入增长：2021年上半年公司收入达到13.5亿元，同比增长37.2%（可比口径下增长约32%），比2019年同期增长21.8%。
• 净利润增长：归母净利润为3.9亿元，同比增长30.9%，比2019年同期增长15.0%。
• 毛利率提升：整体毛利率提升1.4个百分点至77.3%，主要受益于产品力和品牌力的增强，以及部分品牌的毛利率显著提升。
• 费用率变化：期间费用率小幅下降1个百分点至39.6%，其中销售费用率因总额法影响上升约2.6个百分点，财务费用率因新租赁准则影响上升3.7个百分点。

分品牌表现

• DA牌：收入7.8亿元，同比增长36.3%，比2019年增长21.2%，毛利率78.9%，同比提升2.3个百分点。
• DZ牌：收入4.6亿元，同比增长39.5%，比2019年增长24.1%，毛利率74.5%，同比提升1.1个百分点。
• DM牌：收入1.0亿元，同比增长20.5%，比2019年增长7.7%，毛利率79.5%，同比提升2.7个百分点。
• RA牌：收入0.2亿元，同比增长273.5%，比2019年增长138.8%，毛利率80.4%，同比提升6.4个百分点。

分渠道表现

• 直营渠道：收入6.1亿元，同比增长50.3%，比2019年增长18.3%；毛利率82.2%，同比提升3.3个百分点。
• 经销渠道：收入5.4亿元，同比增长34.6%，比2019年增长20.5%；毛利率71.7%，同比提升0.4个百分点。
• 电商渠道：收入2.0亿元，同比增长13.1%，比2019年增长38.1%；毛利率78.2%，同比提升2.2个百分点。

季度增长趋势

• Q1收入：6.6亿元，同比增长61.1%，比2019年增长12.5%。
• Q2收入：7.0亿元，同比增长20.3%，比2019年增长32.0%。
• Q1净利润：2.0亿元，同比增长60.1%，比2019年增长0.2%。
• Q2净利润：1.9亿元，同比增长10.7%，比2019年增长35.0%。

成长潜力与策略

• 店效提升：直营店店效同比增长约57%，其中RA品牌增长最为显著，达242%。
• 内容营销：DZ品牌在抖音等平台积极布局内容营销，初见成效，6月新品上市当日成交额达450万元。
• 会员体系：公司会员体系具备较大潜力，已开展新会员招募和沉睡会员唤醒，会员标签分组和人货分析有助于提升销售效率。
• 数字化转型：公司正推进数字化建设，计划从组织、文化、品牌、渠道、消费者运营及供应链等方面全面升级，以提升全渠道管理能力。

关键信息

• 投资建议：维持“买入”评级，合理估值区间为25.9-27元（对应2022年PE为14.7x-15.4x）。
• 盈利预测：预计2021-2023年净利润分别为7.3/8.5/9.7亿元，同比增长15.9%/15.8%/15.1%。
• 财务指标：
  • 每股收益（EPS）：2021年预计1.52元，2022年1.76元，2023年2.02元。
  • ROE：2021年预计19.7%，2022年21.1%，2023年22.4%。
  • 市盈率（PE）：2021年14.1x，2022年12.2x，2023年10.6x。
  • 市净率（PB）：2021年2.8x，2022年2.6x，2023年2.4x。
  • EV/EBITDA：2021年11.5x，2022年10.1x，2023年8.9x。

风险提示

1. 疫情反复可能影响消费需求和市场表现；
2. 市场竞争加剧可能导致产品销售不及预期；
3. 市场的系统性风险可能对股价产生不利影响。

附表：财务预测与估值

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（预计6个月内股价表现优于市场指数20%以上）
• 行业投资评级：超配（预计6个月内行业指数表现优于市场指数10%以上）

分析师承诺

分析师承诺报告所采用数据来自合规渠道，分析逻辑基于职业理解，结论客观公正，不受第三方影响。