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地素时尚（603587.SH）投资总结

核心内容

地素时尚是一家专注于纺织服饰行业的上市公司，近期发布2020年和2021Q1业绩报告，展现出较强的市场恢复能力和盈利能力。分析师王雨丝和曾令仪对该公司保持“增持”评级，认为其终端市场表现良好，未来增长潜力大。

主要观点

• 终端市场持续向好：公司2020年收入恢复至2019年水平，2021Q1同比增长显著，显示终端市场回暖。
• 线上渠道增长迅猛：2020年电商业务同比增长20.08%，2021Q1同比增长31.07%，表明公司在新零售和内容营销方面的布局成效显著。
• 品牌策略成效显著：通过全域营销（如微博、天猫旗舰店、直播合作）和IP联名款（如小黄人、蓝精灵）提升品牌影响力，DA/DZ品牌在2020年分别增长8.19%和6.32%。
• 盈利能力稳健：2020年整体毛利率恢复至76.6%，净利率为24.6%，运营效率良好。
• 股权激励计划增强信心：公司推出限制性股票激励计划，激励对象包括高管和核心技术/业务人员，行权条件设定为未来三年收入和净利润增速不低于一定水平，彰显管理层对公司未来发展的信心。
• 分红回报规划明确：未来三年计划将每年现金分红比例不低于当年净利润的60%，进一步吸引投资者。

关键信息

公司财务概况

• 总股本：481百万股
• 流通股本：114百万股
• 市价：19.26元
• 市值：9264百万元
• 流通市值：2196百万元

盈利预测

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	2378.42	2564.17	2995.52	3426.96	3885.10
净利润(百万元)	624.37	629.86	737.46	852.83	984.53

每股指标

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
每股收益(元)	1.30	1.31	1.53	1.77	2.05
P/E	19.56	14.57	12.50	10.81	9.36
P/B	3.69	2.67	2.21	1.83	1.53

分品牌表现

• DA/DZ品牌：2020年分别增长8.19%和6.32%，2021Q1分别较2019Q1增长16.4%和7.5%。
• RA/DM品牌：仍处于成长期，2020年收入分别为1531.84万元和1.96亿元，分别同比增长52.9%和9.69%。

分渠道表现

• 线上渠道：2020年电商业务同比增长20.08%，2021Q1同比增长31.07%，电商收入占比提升至15%。
• 线下直营：2020年收入同比下降约6%，但逐季向好，Q1-Q4增速分别为-28.87%、-13.92%、7.52%、9.2%。
• 经销渠道：2020年整体增长1.33%，2021Q1略有下降，但渠道数量保持稳定。

盈利能力恢复

• 2020年整体毛利率为76.6%，净利率为24.6%，恢复至2019年水平。
• 销售费用率同比上升5.08%至38.67%，主要因会计准则变更影响。
• 管理及研发费用下降，财务费用改善，整体净利率提升。

运营与资金状况

• 2020年存货规模同比下降2.52%，周转天数增加14.03天。
• 2021Q1存货周转天数同比下降68.21天至198.85天。
• 经营性现金流净额同比增长24.71%，货币资金增长32.84%至24.26亿元，资金充裕。

投资建议

• 评级：增持（维持）
• EPS预测：2021/22/23年分别为1.53/1.77/2.05元
• PE估值：现价对应PE分别为13/11/9倍

风险因素

• 终端市场销售疲软
• 市场竞争加剧
• 渠道拓展不及预期
• 店效提升不及预期

比率分析

比率	2019	2020	2021E	2022E	2023E
净资产收益率	18.9%	18.3%	17.7%	17.0%	16.4%
总资产收益率	15.9%	15.4%	14.9%	14.5%	14.1%
营业总收入增长率	13.2%	7.8%	16.8%	14.4%	13.4%
EBIT增长率	18.2%	-0.3%	26.7%	15.2%	13.7%
净利润增长率	8.8%	0.9%	17.1%	15.6%	15.4%
应收账款周转天数	9天	9天	9天	9天	9天
存货周转天数	195天	188天	100天	100天	100天
流动比率	5.4	5.3	5.4	5.7	6.1
速动比率	4.8	4.8	5.0	5.4	5.7
资产负债率	15.6%	16.1%	15.7%	14.7%	13.8%

投资评级说明

• 买入：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上
• 增持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
• 持有：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间
• 减持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上

重要声明

• 本报告由中泰证券股份有限公司发布，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告仅供本公司客户使用，不构成任何投资建议。
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