深度报告-20220529-东方证券-千味央厨-001215.SZ-千味央厨首次覆盖报告_受益餐饮工业化趋势_大B端壁垒赋能小B端降维打击_29页

千味央厨首次覆盖报告总结

核心内容

千味央厨是一家专注于餐饮端速冻米面制品的公司，其发展路径与行业趋势紧密相关，尤其受益于餐饮工业化和连锁化的发展。公司起源于思念集团，专注于B端市场，拥有显著的大客户壁垒和大单品优势，同时具备场景化研发服务能力，能够在多个餐饮场景中提供定制化产品。

主要观点

• 战略定位：公司专注于餐饮供应链，避免了C端市场激烈的竞争，具有先发优势和战略定力。
• 竞争优势：通过绑定大客户，公司获得了稳定的收入来源和品牌背书；大单品如油条具有较高的性价比和市场占有率；同时，公司具备强大的场景化服务能力，能够为客户提供全面的解决方案。
• 成长路径：公司采用“大B端+小B端”双轮驱动策略，通过直营和经销渠道并行拓展市场，同时不断延展产品品类，满足不同场景需求。

关键信息

财务表现

投资建议

• 盈利预测：预计公司2022-2024年每股收益分别为1.25元、1.60元、2.19元，业绩CAGR为32.4%。
• 估值：基于可比公司2022年PE为34倍，给予公司25%的溢价，即22年43倍PE，对应目标价53.75元。
• 投资评级：首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨
• 餐饮需求复苏不及预期
• 市场竞争加剧
• 新品推广不及预期
• 食品安全问题

业务与产品

渠道布局

• 直营渠道：主要服务大型连锁餐饮客户，占比约40%，2021年收入同比增长52%。
• 经销渠道：覆盖中小餐饮客户，占比约60%，2021年收入同比增长25%。

产品结构

• 油炸类：2021年收入6.6亿元，占比52%，为主要收入来源。
• 烘焙类：2021年收入2.23亿元，占比18%。
• 蒸煮类：2021年收入2.56亿元，占比20%。
• 菜肴类及其他：2021年收入1.30亿元，占比10%。

产品特点

• 公司专注B端后厨研发，推出多款适合不同场景的速冻面米制品，如早餐、主食、正餐、小吃、火锅、休闲餐等。
• 油炸类产品具有较高的市场占有率，公司通过自主研发和创新，持续推出新产品，如安心油条、香脆油条等。
• 蒸煎饺、米糕等新品表现强劲，有望成为新的大单品。

竞争优势

大客户壁垒

• 公司与百胜中国、华莱士、海底捞等大型连锁餐饮企业建立了稳定的合作关系，这些大客户具有灯塔效应，为公司带来品牌背书。
• 大客户对供应商要求高，包括产品品质、食品安全和服务能力，这提升了供应链门槛，使得小厂家难以切入。

产品与服务能力

• 公司拥有丰富的研发资源和专利技术，如无铝安心油条、油条工业化生产、芝麻球工业化生产等。
• 公司建立了完善的研发体系和质量管理体系，能够满足大客户对定制化生产的需求。

成长路径

大B端

• 存量客户：公司已与百胜中国、华莱士、海底捞等大客户建立稳定合作关系，2021年来自这些客户的收入占比达31.1%。
• 增量客户：公司积极拓展其他大型连锁餐饮客户，如九毛九、杨国福等，未来有望持续增长。

小B端

• 渠道建设：公司加强经销渠道建设，尤其是对销售额100万元以上的头部经销商进行重点扶持，提高产品铺货率和销量。
• 经销商管理：公司计划通过提升经销商团队的能力和效率，实现渠道下沉和市场拓展。

扩品类与扩产能

扩品类

• 蒸煎饺与米糕：公司已推出蒸煎饺、米糕等新品，市场反馈良好，有望成为新的增长点。
• 产品矩阵：公司产品覆盖多个餐饮场景，如早餐、主食、正餐、小吃、火锅、休闲餐等，形成了多样化的速冻米面产品线。

扩产能

• 新乡三期项目：公司通过IPO募集资金3.34亿元，用于建设新乡干味三期工厂，预计2023年6月建成投产，设计产能为8万吨。
• 产能利用率：公司产能利用率在2021年已达到76.5%，未来随着需求增长，产能瓶颈有望缓解。

结论

千味央厨凭借其专注B端的战略定位、强大的大客户壁垒、大单品优势以及场景化服务能力，有望在餐饮工业化趋势中持续受益。公司通过双轮驱动模式，加强直营和经销渠道建设，同时不断延展产品品类，提升市场竞争力。未来公司将继续扩大产能，提高生产效率，以支持快速增长的市场需求。