深度报告-20210924-天风证券-千味央厨-001215.SZ-柔性定制成就舌尖万味_服务能力领跑业界央厨_24页_2mb

千味央厨（001215）详细总结

核心内容

千味央厨是一家专注于速冻食品的B端供应商，以定制化服务为核心竞争力，致力于为餐饮企业提供米面类、油炸类、烘焙类、蒸煮类及菜肴类等多样化产品解决方案。公司自2002年起与肯德基合作，逐步成长为百胜中国T1级供应商，并在2016年进入该级别供应商行列，成为全国唯一入围的米面类供应商。公司依托大客户资源，发展出成熟的定制化生产模式，具有较强的行业壁垒和增长潜力。

主要观点

• 定制化服务为核心：公司以B端客户需求为导向，通过定制研发和柔性生产满足不同餐饮场景需求，与大B客户合作紧密，形成较高的客户粘性。
• 油炸类为主力产品：油炸类产品营收占比超50%，其中油条占油炸类营收的约60%，预计未来每年增长超30%，是公司业绩增长的重要驱动力。
• B端供应链优势明显：大B客户具备严苛的供应商审核机制，公司凭借优质服务与产品，成功进入其供应链体系，享受“灯塔效应”带来的市场红利。
• 多品类协同发展：烘焙类、蒸煮类等产品正逐步成为第二增长曲线，公司具备较强的研发和市场拓展能力，未来有望实现多品类协同增长。
• 盈利预测乐观：预计公司2021-2023年营收分别为12.16亿、15.69亿、20.31亿元，归母净利润分别为0.97亿、1.28亿、1.68亿元，CAGR分别为26.93%、31.17%、31.67%，EPS分别为1.14元、1.50元、1.97元。
• 估值与投资建议：根据可比公司安井食品和立高食品的平均估值，给予公司2021年65倍PE，对应目标价74.1元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

产品结构与增长

• 主要产品：油炸类（油条类&油炸点心类）、烘焙类、蒸煮类、菜肴类及其他。
• 油炸类：2020年营收占比约55%，其中油条占比约60%，预计每年增长超30%。
• 烘焙类：目前以蛋挞皮、华夫饼等为主，2020年销售额占比约9%。
• 蒸煮类：2020年营收占比约19%，呈结构性增长。
• 菜肴类及其他：2020年营收占比约5%，但增长迅速。

客户与市场

• 大B客户：公司主要客户为大型连锁餐饮企业，如百胜中国、华莱士、永和大王等，其中百胜中国占直营收入比重约66%。
• B端供应链：公司专注B端市场，预计未来B端供应链规模将随下游餐饮市场继续扩容而增长。
• 小B客户：公司通过经销商体系拓展小B客户，未来有望进一步扩大市场份额。

财务表现

• 营收增长：2017-2020年，公司营收从5.93亿元增长至9.44亿元，CAGR为16.74%。
• 净利润增长：归母净利润从0.47亿元增长至0.77亿元，CAGR为18.26%。
• 盈利能力：2020年综合毛利率为24.27%，净利率为8.11%，高于行业平均水平。
• 费用控制：期间费用率保持在12%左右，管理费用率略有上升，但销售费用率较低。

竞争优势

• 定制化生产模式：以客户需求为起点，提供差异化产品，满足不同餐饮场景需求。
• 柔性生产能力：生产线可快速切换，适应不同客户订单需求，提高响应速度。
• 供应链管理能力：公司具备严格的供应商审核机制，提升客户信任度与粘性。
• 研发能力：公司注重产品创新，具备较强的研发团队，推动产品多样化与升级。
• 品牌背书：依托百胜中国等大客户，提升品牌影响力与市场认可度。

风险提示

• 食品安全和质量风险：公司产品需经过多环节冷链储运，存在操作失误或物流问题导致的质量风险。
• 新冠疫情经营风险：疫情可能对餐饮业造成冲击，影响公司业务发展。
• 原材料价格波动风险：原材料成本上涨可能影响公司毛利率。
• 过度依赖大客户风险：大客户业务占比高，存在客户集中度风险。
• 行业竞争加剧风险：随着行业快速发展，竞争可能加剧。
• 短期股价波动风险：受市场情绪及行业变化影响，股价可能短期波动。

财务预测

估值分析

• 可比公司估值：2021年行业平均PE为66，公司估值为65倍PE。
• 目标价：74.1元，首次覆盖“买入”评级。

总结

千味央厨凭借定制化服务模式、大B客户资源及柔性生产能力，已成为B端餐饮供应链的重要参与者。公司未来增长点主要来自油炸类产品的持续扩张、烘焙类产品的快速渗透以及多品类协同效应。在行业集中度提升和供应链优化的背景下，公司有望实现业绩的稳步增长与市场地位的进一步巩固。