20260324-华龙证券-紫金矿业-601899.SH-2025年报点评报告_主要金属价格上涨业绩高增_控股优质资产聚焦价值引领_4页_273kb

紫金矿业（601899.SH）2025年报点评报告总结

核心内容

紫金矿业在2025年实现了显著的业绩增长，主要得益于铜、金等核心金属价格的上涨以及新增产能的释放。公司全年营业收入达3490.79亿元，同比增长14.96%；归母净利润达517.77亿元，同比增长61.55%。同时，公司经营性净现金流达到754亿元，同比增长54%。综合毛利率提升至27.73%，若剔除冶炼加工，矿产品毛利率高达61.56%。资产负债率下降至51.56%，资本结构进一步优化。

主要观点

• 金属价格上涨推动业绩增长：2025年，全球宽松周期延续，政策博弈加剧资源品稀缺属性，金、铜均价分别同比上涨44%和8.7%。
• 产能释放与项目并购：公司通过阿基姆金矿、瑞果多金矿及西藏巨龙铜矿二期等项目的并购与扩建，加速资源优势向现金流转化。
• 锂板块实现突破：公司实现当量碳酸锂产量2.55万吨，标志着锂板块从零到一的重大突破。
• 盈利预测上调：基于对金属价格和公司未来发展的判断，公司2026-2028年的归母净利润预测分别为754.08亿元、862.93亿元和975.04亿元，对应PE分别为10.8倍、9.4倍和8.3倍。
• 价值转型战略：公司推动从资源红利向价值引领转型，成为全球矿业龙头。2026年3月，公司宣布拟斥资182.58亿元取得赤峰黄金控制权，以整合境内外优质矿业资源，精准对接全球标的。

关键信息

2025年业绩表现

• 营业收入：3490.79亿元（+14.96%）
• 归母净利润：517.77亿元（+61.55%）
• 经营性净现金流：754亿元（+54%）
• 综合毛利率：27.73%（+7.36pct）
• 矿产品毛利率：61.56%
• 资产负债率：51.56%（-3.63pct）

2026年展望

• 黄金：全球宏观格局变动下配置价值依然凸显。
• 铜：能源转型与AI算力需求支撑铜需求刚性，铜价有望中枢向上。
• 锂：预计仍处于供应出清的低位震荡期，公司聚焦“控本上产”，待周期拐点确认。
• 投资布局：公司拟控股赤峰黄金，以整合优质资产，提升黄金板块实力。

盈利预测

财务指标变化

• 资产负债率：从55.19%降至51.56%，预计进一步下降至27.88%。
• 流动比率：从0.99提升至1.14，预计进一步提升至2.36。
• 速动比率：从0.52提升至0.71，预计进一步提升至1.87。
• 每股收益：从1.21元提升至1.95元，预计进一步提升至3.67元。

投资评级

• 投资评级：增持（维持）
• 风险提示：地缘冲突升级、收购资产事项存在不确定性、矿产铜增长不及预期、主要矿产所在国政治经济局势不稳定、全球宏观经济复苏不及预期、数据引用风险。

财务分析

资产负债表

• 资产总计：从396,611百万元增至512,005百万元，预计在2028年达到785,159百万元。
• 流动资产：从98,939百万元增至148,204百万元，预计在2028年达到321,198百万元。
• 非流动资产：从297,672百万元增至363,802百万元，预计在2028年达到463,961百万元。
• 负债合计：从218,880百万元增至263,983百万元，预计在2028年降至218,888百万元。

现金流量表

• 经营活动现金流：从48,860百万元增至75,430百万元，预计在2028年达到132,932百万元。
• 投资活动现金流：从-32,238百万元降至-47,393百万元，预计在2028年达到-39,020百万元。
• 筹资活动现金流：从-4,429百万元增至5,532百万元，预计在2028年达到-25,661百万元。

利润表

• 营业收入：从303,640百万元增至349,079百万元，预计在2028年达到532,801百万元。
• 营业成本：从241,776百万元增至252,289百万元，预计在2028年达到357,301百万元。
• 营业利润：从48,827百万元增至82,110百万元，预计在2028年达到149,154百万元。
• 净利润：从39,393百万元增至63,822百万元，预计在2028年达到120,397百万元。

主要财务比率

• 毛利率：从20.37%提升至27.73%，预计在2028年达到32.94%。
• 净利率：从12.97%提升至18.28%，预计在2028年达到22.60%。
• ROE：从22.16%提升至25.73%，预计在2028年降至21.26%。
• ROIC：从15.36%提升至19.42%，预计在2028年降至21.33%。
• P/E：从19.0提升至28.6，预计在2028年降至8.3。
• P/B：从3.0提升至5.5，预计在2028年降至1.8。
• EV/EBITDA：从3.60降至2.29，预计在2028年降至0.54。

总结

紫金矿业在2025年实现了显著的业绩增长，主要得益于铜、金等核心金属价格的上涨和新增产能的释放。公司通过并购与扩建项目加速资源优势向现金流转化，并在锂板块实现突破。未来，公司将继续推动从资源红利向价值引领转型，成为全球矿业龙头。盈利预测上调，预计2026-2028年归母净利润分别为754.08亿元、862.93亿元和975.04亿元，对应PE分别为10.8倍、9.4倍和8.3倍。公司财务状况稳健，资产负债率下降，流动比率和速动比率提升，财务费用和投资损失有所改善。投资评级为“增持”，但需关注地缘冲突升级、收购资产事项存在不确定性、矿产铜增长不及预期、主要矿产所在国政治经济局势不稳定、全球宏观经济复苏不及预期及数据引用风险等风险因素。