20180612-华泰证券-紫金矿业-601899.SH-波格拉金矿复产推进_选矿渐入正轨_4页_897kb

报告摘要

紫金矿业（601899）作为一家多金属矿企，近年来在铜、锌等金属价格走高的背景下，实现了业绩的稳步增长。公司积极应对自然灾害影响，推进矿山复产，并在多个矿产项目上取得进展，为未来产能提升和利润增长提供了有力支撑。投资机构对紫金矿业保持“增持”评级，认为其具备良好的成长空间。

复产进展：公司巴布亚新几内亚波格拉金矿在地震后采取积极复产措施，预计未来六至八周将恢复供电，选矿量和回收率将逐步回到正常水平。公司已收到2500万美元的保险赔偿首付款，后续理赔仍在进行中。
产量与成本：2018年一季度，公司矿产铜产量达5.93万吨，同比增长28.6%；矿产锌产量达7.44万吨，同比增长7.2%。成本控制良好，一季度毛利率达15.36%，同比提升1.23个百分点。
盈利能力提升：公司2018年一季度综合毛利率达51.14%，同比提升6.20个百分点。盈利预测显示，公司未来三年（2018-2020）归属母公司净利润将分别达到55.50亿、76.06亿、90.88亿元，净利润率有望持续提升。
项目推进：科卢韦齐项目自2017年6月投产，预计未来三年产量将分别达到2.5万吨、5万吨、6万吨。多宝山铜矿二期项目2019年完全达产后将增加6.5万吨产能。卡莫阿铜矿预计2020年初步投产，年处理矿石量达1200万吨，为公司长期发展提供保障。
估值与目标价：当前股价为4.02元，合理价格区间为4.32~5.52元。公司2018年PE为16.68倍，目标价区间为4.32~5.52元，较当前价格有上涨空间。

指标	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	97.44	100.84	105.04
归属母公司净利润（亿元）	55.50	76.06	90.88
EPS（元）	0.24	0.33	0.39
PE（倍）	16.68	12.17	10.19

项目	2018E	2019E	2020E
矿山产金（吨）	36.9	33.6	33.6
矿山产铜（万吨）	24.7	30.8	38.8
矿山产锌（万吨）	27.9	27.9	27.9
营业成本（亿元）	81.97	83.49	85.46

指标	2018E	2019E	2020E
毛利率（%）	15.88	17.21	18.64
净利率（%）	5.70	7.54	8.65
ROE（%）	9.04	11.22	11.98
ROIC（%）	14.87	19.35	23.50
资产负债率（%）	49.88	46.67	43.91
流动比率	1.17	1.41	1.69
速动比率	0.86	1.09	1.37