> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 紫金矿业（601899.SH）2026半年报点评报告总结 ## 核心内容 紫金矿业在2026年上半年实现了显著业绩增长，营业收入和归母净利润分别同比增长15.78%和68.17%，达到1941.78亿元和391.7亿元。主要得益于铜、金价格的大幅上涨以及锂板块的快速增长。国际金价与铜价均价同比分别上涨53%和38.5%，公司矿产金产量为47吨，同比增长13%；矿产铜产量为53.4万吨，剔除卡莫阿影响后同比增长5%；锂板块矿产当量碳酸锂产量为4.4万吨，同比增长明显。 公司综合毛利率由23.75%显著提升至37.75%，矿山企业综合毛利率攀升至69.34%的高位。这主要得益于副产硫精矿、伴生钼钨及硫酸主业副产品的深度开发，提升了边际利润。 ## 主要观点 - **业绩增长驱动因素**：铜、金价格高位波动，锂板块快速成长，带动公司业绩高增。 - **增量项目进展**：虽然卡莫阿铜矿短期受扰动导致阶段性减产，但国内巨龙铜矿改扩建工程已投产，朱诺铜矿预计2026年底投产，马诺诺锂矿重介质选矿提前投产，铜、锂产能接续曲线依然陡峭。 - **外延并购协同**：公司推进收购赤峰黄金控制权及甘肃西北黄金股权，黄金资源量及区域协同大幅扩容，配合沙坪沟大型钼矿项目开工，战略小金属有望复制第三增长曲线。 - **融资与分红**：公司发行15亿美元零息可转债，创下亚太矿业负收益结构先例，并承诺未来三年分红底线提升至35%。 - **盈利预测上调**：基于上半年业绩高增及未来增长预期，公司2026-2028年归母净利润预测分别为826.46亿元、937.79亿元、1080.69亿元，对应PE分别为11.1倍、9.8倍、8.5倍，维持“增持”评级。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **营业收入**：2026年半年报显示公司上半年营业收入为1941.78亿元，同比增长15.78%。 - **归母净利润**：上半年归母净利润为391.7亿元，同比增长68.17%。 - **毛利率**：综合毛利率由23.75%提升至37.75%，矿山企业毛利率达69.34%。 - **净利率**：净利率由12.97%提升至22.76%，盈利能力增强。 - **ROE**：ROE由22.16%提升至29.30%，反映公司资本回报率显著提高。 ### 未来展望 - **产能扩张**：国内巨龙铜矿改扩建工程投产，朱诺铜矿预计2026年底投产，锂板块产能逐步释放。 - **战略协同**：通过收购赤峰黄金和甘肃西北黄金，公司黄金资源量及区域协同显著提升。 - **分红政策**：公司承诺未来三年分红底线提升至35%，增强投资者信心。 - **估值预期**：公司2026-2028年P/E分别为11.1、9.8、8.5倍，估值逐步下降，但盈利增长支撑合理估值。 ### 风险提示 - 地缘冲突升级 - 收购资产事项存在不确定性 - 矿产铜增长不及预期 - 主要矿产所在国政治、经济局势不稳定 - 全球宏观经济复苏不及预期 - 数据引用风险 ## 财务预测简表 | 预测指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入(百万元) | 303,640 | 349,079 | 449,624 | 486,880 | 532,801 | | 净利润(百万元) | 39,393 | 63,822 | 102,352 | 116,202 | 133,444 | | 每股收益(元) | 1.21 | 1.95 | 3.11 | 3.53 | 4.07 | ## 财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率(%) | 20.37 | 27.73 | 32.53 | 34.25 | 35.81 | | 净利率(%) | 12.97 | 18.28 | 22.76 | 23.87 | 25.05 | | ROE(%) | 22.16 | 25.73 | 29.30 | 25.00 | 22.33 | | 资产负债率(%) | 55.19 | 51.56 | 41.63 | 34.04 | 26.42 | | P/E | 19.0 | 28.6 | 11.1 | 9.8 | 8.5 | | P/B | 3.0 | 5.5 | 3.5 | 2.6 | 2.0 | ## 投资评级说明 - 投资建议分为股票评级和行业评级。 - 股票评级标准为报告发布日后6-12个月内公司股价相对沪深300指数的涨跌幅。 - 评级为“增持”，表明公司股价预期在沪深300指数基础上上涨5%-10%。 ## 免责声明 - 本报告信息来源于公开资料，华龙证券对信息的准确性和完整性不作保证。 - 报告所载意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点，可能随时间变化而调整。 - 报告不构成具体投资建议，投资风险由投资者自行承担。 - 华龙证券及其关联机构可能持有报告中提及的公司证券，或提供相关服务，存在潜在利益冲突。 ## 分析师声明 - 景丹阳分析师具有证券投资咨询执业资格，独立、客观、公正地出具本报告。 - 报告不构成对具体证券或金融工具的投资建议，不承担法律责任。 ## 数据来源 - Wind - 华龙证券研究所 ## 版权声明 - 本报告版权归华龙证券股份有限公司所有，未经书面授权，不得以任何形式使用或分发。