> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 紫金矿业（601899）2025年报点评总结 ## 核心内容概述 紫金矿业在2025年实现了显著的业绩增长，其核心业务金、铜、锂均表现出强劲的发展势头。公司全年营收达3490.8亿元，同比增长15.0%；归母净利润达517.8亿元，同比增长61.5%。公司维持“买入”评级，基于其在金、铜、锂三大战略品种上的持续增长潜力。 ## 主要观点 - **金铜业务稳定增长**：公司2025年矿产金产量达90吨，同比增长22.8%，主要得益于加纳并购项目及其他新增项目；矿产铜产量达109万吨，同比增长1.6%，尽管受卡莫阿卡库拉矿端淹井事件影响，但整体仍保持稳健增长。 - **锂业务突破性发展**：2025年公司当量碳酸锂产量达2.55万吨，标志着锂业务从无到有实现突破，成为公司新的业绩增长点。 - **盈利能力提升**：受益于金属价格高位运行，公司整体毛利率表现优异，2025年矿山企业毛利率为62%，同比增长3.6个百分点。其中，矿产金毛利率达59%和74%，矿产铜毛利率分别为65%、53%和49%。 - **财务指标优化**：公司2025年归母净利率为14.83%，同比提升4.3个百分点；资产负债率维持在51.56%，未来有望进一步下降，体现公司财务结构的优化。 - **未来成长空间广阔**：公司预计2028年金、铜、碳酸锂产量分别达到130-140吨、150-160万吨、27-32万吨，伴随全球大宗商品价格中枢上移，公司有望持续受益。 ## 关键信息 ### 财务预测（单位：亿元） | 年份 | 营业收入 | 归母净利润 | EPS（元/股） | P/E（倍） | |------|----------|------------|-------------|-----------| | 2024A | 3036.40 | 320.51 | 1.21 | 26.71 | | 2025A | 3490.79 | 517.77 | 1.95 | 16.54 | | 2026E | 4583.29 | 779.36 | 2.93 | 10.99 | | 2027E | 5410.82 | 954.40 | 3.59 | 8.97 | | 2028E | 6381.20 | 1133.53 | 4.26 | 7.55 | ### 财务指标变化 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率（%） | 27.73 | 32.24 | 33.39 | 33.71 | | 归母净利率（%） | 14.83 | 17.00 | 17.64 | 17.76 | | P/B（倍） | 4.65 | 3.64 | 2.84 | 2.25 | | ROIC（%） | 16.15 | 21.98 | 22.93 | 23.07 | | ROE-摊薄（%） | 27.91 | 32.91 | 31.51 | 29.73 | ### 重要财务数据 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 流动资产（百万元） | 148,204 | 191,891 | 264,778 | 355,990 | | 非流动资产（百万元） | 363,802 | 392,545 | 422,455 | 454,173 | | 负债合计（百万元） | 263,983 | 267,001 | 281,559 | 299,687 | | 所有者权益合计（百万元） | 248,023 | 317,435 | 405,675 | 510,476 | ### 现金流量情况 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流（百万元） | 75,430 | 107,493 | 141,801 | 166,381 | | 投资活动现金流（百万元） | -47,393 | -48,611 | -53,359 | -58,168 | | 筹资活动现金流（百万元） | 5,532 | -28,271 | -35,201 | -38,885 | | 现金净增加额（百万元） | 31,568 | 28,610 | 53,242 | 69,329 | ## 风险提示 - 市场竞争格局加剧； - 地缘政治风险； - 金属价格不及预期。 ## 投资评级 - **公司投资评级**：买入（维持）； - **预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上**。 ## 总结 紫金矿业2025年业绩表现亮眼，金铜业务持续增长，锂业务实现突破。公司盈利能力显著提升，财务结构不断优化，未来成长空间广阔。我们维持“买入”评级，看好其在金、铜、锂三大战略品种上的长期发展潜力。