> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 紫金矿业2025年年报点评总结 ## 核心内容 紫金矿业在2025年实现了业绩的显著增长，营收和净利润均创历史新高。公司2025年全年营收达3,491亿元，同比增长15%；归母净利达518亿元，同比增长62%；扣非后归母净利达507亿元，同比增长60%。2025年第四季度（Q4）公司营收949亿元，同比增长30%，环比增长10%；归母净利139亿元，同比增长81%，环比下降5%；扣非后归母净利166亿元，同比增长109%，环比增长33%。公司还计划进行每10股派发3.8元现金红利，分红金额达101亿元，加上中期分红，总分红规模将达160亿元，同比增长58%。股利支付率为31%。 ## 主要观点 ### 1. 业绩表现亮眼 - **营收增长**：公司全年营收同比增长15%，Q4营收同比增长30%，环比增长10%，显示强劲的市场表现。 - **净利润增长**：全年归母净利同比增长62%，Q4归母净利同比增长81%，扣非后归母净利同比增长109%，反映公司盈利能力显著增强。 - **分红政策**：公司计划进行高额现金分红，显示良好的盈利能力和对股东的回报意愿。 ### 2. 产量与单价双增长 - **产量**：2025年公司矿产铜109万吨，矿产金90吨，矿产银439吨，当量碳酸锂2.55万吨，产量目标完成度分别为94%、105%、98%、64%。 - **单价提升**：Q4矿产金、矿产铜售价分别为929元/克、7.34万元/吨，环比分别上涨21%、15%，显示产品价格持续走高。 - **成本上升**：Q4矿产金、矿产铜单位销售成本分别为293元/克、2.79万元/吨，环比分别上涨5%、10%。成本上升主要受以下因素影响： - 部分矿山品位下降、运距增加及露天矿山剥采比上升； - 员工薪酬福利水平提升； - 金价上涨导致权益金增加； - 新并购企业过渡期成本较高。 ### 3. 利润结构分析 - **毛利润增长**：Q4毛利润环比增加98.6亿元，其中矿产金和矿产铜毛利分别环比增加38亿元、17亿元。 - **净利波动**：Q4净利环比减少，主要由于管理费用增加16亿元、投资净收益减少26亿元、公允价值变动净收益减少19亿元及所得税增加29亿元，少数股东损益增加17亿元。 - **非经常性损益**：Q4非经常性损益盈利-23亿元，主要由于金融资产的公允价值变动及处置金融资产和金融负债产生的损益-18亿元。 ## 增量项目与未来展望 ### 1. 增量产能加速释放 - **2026年目标**：公司计划实现矿产金105吨、矿产铜120万吨、当量碳酸锂12万吨、矿产银520吨。 - **黄金板块**： - 阿基姆金矿、瑞果多金矿技改扩建后，年产金量分别提升至15吨、10吨； - 罗斯贝尔金矿技改扩建后，年产金量有望提升至12吨。 - **铜板块**： - 巨龙二期改扩建工程建成投产，年产铜达30-35万吨； - 塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜金矿、博尔铜矿推进年产45万吨铜的改扩建； - 刚果（金）卡莫阿铜矿产能逐步恢复。 - **锂板块**： - 拉果措锂盐湖、3Q锂盐湖、湘源锂矿将带来显著增量； - 刚果（金）马诺诺锂矿东北部项目将于2026年建成投产，计划生产当量碳酸锂3万吨。 ## 投资建议 公司2026-2028年预计实现归母净利分别为843亿元、997亿元、1171亿元，同比增长分别为63%、18%、18%。当前股价对应的PE为10、8、7x，维持“推荐”评级。 ## 风险提示 - 金铜等金属价格大幅下跌； - 新建项目投产不及预期； - 美联储加息； - 海外地缘政治变化； - 中东冲突超预期。 ## 财务指标预测 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |---------------------|-----------|-----------|-----------|-----------| | 营业收入（亿元） | 3,491 | 4,170 | 4,615 | 5,139 | | 收入增长率 | 15.0% | 19.5% | 10.7% | 11.3% | | 归母净利润（亿元） | 518 | 843 | 997 | 1,171 | | 利润增速 | 61.5% | 62.9% | 18.2% | 17.5% | | 毛利率 | 27.7% | 34.6% | 36.9% | 39.1% | | 每股收益（元） | 1.95 | 3.17 | 3.75 | 4.40 | | PE | 16.25 | 9.98 | 8.44 | 7.19 | | PB | 4.54 | 3.32 | 2.57 | 2.04 | | PS | 2.41 | 2.02 | 1.82 | 1.64 | | EV/EBITDA | 9.46 | 6.57 | 4.91 | 3.57 | ## 财务比率分析 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |---------------------|-----------|-----------|-----------|-----------| | 营业收入增长率 | 15.0% | 19.5% | 10.7% | 11.3% | | 营业利润增长率 | 68.2% | 56.0% | 19.5% | 17.8% | | 归母净利润增长率 | 61.5% | 62.9% | 18.2% | 17.5% | | 毛利率 | 27.7% | 34.6% | 36.9% | 39.1% | | 净利率 | 18.3% | 25.0% | 26.6% | 28.1% | | ROE | 27.9% | 33.2% | 30.5% | 28.3% | | ROIC | 15.9% | 21.0% | 20.5% | 20.1% | | 资产负债率 | 51.6% | 44.2% | 39.5% | 35.4% | | 净负债比率 | 106.4% | 79.2% | 65.4% | 54.9% | | 流动比率 | 1.14 | 1.85 | 2.46 | 3.10 | | 速动比率 | 0.70 | 1.39 | 1.99 | 2.62 | | 总资产周转率 | 0.77 | 0.75 | 0.70 | 0.66 | | 每股净资产（元） | 6.98 | 9.54 | 12.30 | 15.55 | ## 市场数据 | 指标 | 值 | |---------------------|------------| | 股票代码 | 601899 | | A股收盘价（元） | 31.65 | | 上证指数 | 3,957.05 | | 总股本（万股） | 2,658,973 | | 实际流通A股（万股） | 2,060,089 | | 流通A股市值（亿元） | 6,520 | ## 附录：财务预测表 ### 资产负债表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |---------------------|-----------|-----------|-----------|-----------| | 流动资产 | 148,204 | 235,455 | 347,292 | 477,072 | | 现金 | 65,577 | 145,437 | 244,452 | 360,904 | | 应收账款 | 9,308 | 10,510 | 11,431 | 13,127 | | 其它应收款 | 2,786 | 4,081 | 4,537 | 4,727 | | 预付账款 | 3,669 | 3,887 | 4,480 | 4,612 | | 存货 | 39,613 | 37,574 | 41,975 | 45,823 | | 其他 | 27,251 | 33,966 | 40,416 | 47,880 | | 非流动资产 | 363,802 | 366,707 | 368,208 | 368,970 | | 长期投资 | 70,760 | 73,000 | 74,928 | 76,685 | | 固定资产 | 117,042 | 136,893 | 145,533 | 148,565 | | 无形资产 | 88,167 | 88,179 | 88,174 | 88,176 | | 其他 | 87,833 | 68,635 | 59,552 | 55,544 | | 资产总计 | 512,005 | 602,161 | 715,499 | 846,042 | | 流动负债 | 129,480 | 127,080 | 141,231 | 153,958 | | 短期借款 | 32,354 | 35,249 | 40,003 | 43,099 | | 应付账款 | 24,156 | 20,938 | 24,135 | 26,663 | | 其他 | 72,971 | 70,892 | 77,093 | 84,196 | | 非流动负债 | 134,502 | 139,111 | 141,579 | 145,823 | | 长期借款 | 58,504 | 55,066 | 47,578 | 42,953 | | 其他 | 75,998 | 84,045 | 94,002 | 102,870 | | 负债合计 | 263,983 | 266,191 | 282,810 | 299,781 | | 少数股东权益 | 62,481 | 82,202 | 105,507 | 132,889 | | 归属母公司股东权益 | 185,542 | 253,768 | 327,183 | 413,372 | | 负债和股东权益 | 512,005 | 602,161 | 715,499 | 846,042 | ### 现金流量表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |---------------------|-----------|-----------|-----------|-----------| | 经营活动现金流 | 75,430 | 92,872 | 121,457 | 142,571 | | 投资活动现金流 | -47,393 | 729 | 1,998 | 2,622 | | 筹资活动现金流 | 5,532 | -13,741 | -24,440 | -28,742 | | 现金净增加额 | 31,568 | 79,860 | 99,016 | 116,451 | ### 利润表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |---------------------|-----------|-----------|-----------|-----------| | 营业总收入 | 349,079 | 417,024 | 461,541 | 513,866 | | 营业成本 | 252,289 | 272,691 | 291,100 | 313,140 | | 营业利润 | 82,110 | 128,074 | 153,094 | 180,307 | | 净利润 | 63,822 | 104,071 | 122,980 | 144,497 | | EBITDA | 99,453 | 132,081 | 158,248 | 186,705 | ## 分析师信息 - **华立**：有色金属行业分析师，联系方式：021-20252629，邮箱：huali@chinastock.com.cn - **孙雪琪**：有色金属行业分析师，联系方式：021-20252048，邮箱：sunxueqi_yj@chinastock.com.cn ## 免责声明 本报告由中国银河证券研究院发布，仅供参考，不构成投资建议。银河证券不对因使用本报告而造成的损失承担责任。报告内容可能涉及外部链接，银河证券不对其内容负责。投资者应自行判断，谨慎使用。 ## 评级标准 | 评级类型 | 评级 | 说明 | |----------------|------------|----------------------------| | 行业评级 | 推荐 | 相对基准指数涨幅10%以上 | | 中性 | - | 相对基准指数涨幅在-5%~10%之间 | | 回避 | - | 相对基准指数跌幅5%以上 | | 公司评级 | 推荐 | 相对基准指数涨幅20%以上 | | 谨慎推荐 | - | 相对基准指数涨幅在5%~20%之间 | | 中性 | - | 相对基准指数涨幅在-5%~5%之间 | | 回避 | - | 相对基准指数跌幅5%以上 | ## 联系方式 | 地点 | 联系人 | 电话 | 邮箱 | |------------------|----------|--------------|----------------------------| | 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 | 苏一耘 | 0755-83479312 | suyiyun_yj@chinastock.com.cn | | 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 | 林程 | 021-60387901 | lincheng_yj@chinastock.com.cn | | 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦 | 田薇 | 010-80927721 | tianwei@chinastock.com.cn | | 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦 | 褚颖 | 010-80927755 | chuying_yj@chinastock.com.cn | 公司网址：[www.chinastock.com.cn](http://www.chinastock.com.cn)