深度报告-20221013-财通证券-均胜电子-600699.SH-安全业务大象转身_携手华为_英伟达加速智能转型_27页_2mb

均胜电子投资评级总结

核心内容

均胜电子是一家全球化布局的汽车安全与智能化供应商，主要业务包括智能座舱、智能驾驶、汽车安全和新能源汽车动力管理系统。公司通过多次并购和业务整合，成为全球第二大汽车安全系统供应商，同时积极布局智能汽车相关技术，如智能座舱、智能驾驶和新能源业务，以顺应汽车产业智能化、电动化趋势。

主要观点

• 业绩触底反弹：2022年Q2和Q3公司业绩连续环比改善，预计2022前三季度实现归母净利润1.15-1.30亿元，同比增长534%-617%。
• 汽车安全业务：公司通过并购KSS和高田，成为全球第二大汽车安全供应商，2022年Q3安全业务收入同比增长18%，盈利情况有望持续改善。
• 智能化、电动化趋势：公司汽车电子业务受益于汽车智能化和电动化趋势，截至2022年中报，新增订单250亿元，已达到2021年全年80%。智能座舱与华为合作，预计2022Q4开始量产；智能驾驶业务已与Ambarella、地平线等芯片厂商合作，推动域控制器和激光雷达业务发展。
• 新能源业务：公司布局新能源相关产品，包括电池管理系统（BMS）和车载功率电子，2021年新能源业务收入21亿元，同比增长31.3%。BMS市场规模预计2026年可达131亿美元，公司具备良好的市场前景。

关键信息

• 业务结构：公司主要业务包括智能座舱、智能驾驶、汽车安全和新能源管理，其中汽车安全贡献收入占比超过70%。
• 财务表现：2022年前三季度公司营收预计为487.4亿元，归母净利润预计为5.1亿元。预计2022-2024年收入分别为487.4亿元、537.1亿元和595.8亿元，对应PE分别为41x、21x和14x。
• 风险提示：
  • 汽车智能化、电动化发展不及预期；
  • 汽车安全业务整合不及预期；
  • 原材料和运费大幅上涨；
  • 宏观经济下行风险。

盈利预测

业务发展

汽车安全业务

• 全球市场份额约30%，目标未来达到40%。
• 2021年商誉减值约20亿元，随着整合完成，盈利有望恢复。
• 产品包括主动安全（如ABS、EBD）和被动安全（如安全气囊、安全带）。

智能座舱业务

• 与华为深度合作，预计2022Q4开始量产。
• 已为大众、奥迪等车企提供智能座舱域控制器、车载导航引擎等产品。

智能驾驶业务

• 已与英伟达、Ambarella、地平线等芯片厂商建立合作。
• 激光雷达产品已实现量产，如蔚来ET7。
• 域控制器预计2024年开始量产，支持L2++及NOA功能。

新能源业务

• BMS业务已实现商用级充放电解决方案的量产。
• 2022年新增订单达90亿元，收入持续增长。
• 产品包括车载功率电子和电池管理系统，适用于多种电压规格。

投资建议

公司汽车安全业务进入整合尾声，汽车电子业务受益于智能化、电动化趋势，营收与业绩端触底反弹可期。基于盈利预测，公司2022-2024年分别实现收入487.4亿元、537.1亿元和595.8亿元，归母净利润分别为5.1亿元、10.1亿元和15.1亿元，对应当前PE估值分别为41x、21x和14x，维持“增持”评级。