深度报告-20250522-浙商证券-均胜电子-600699.SH-均胜电子深度报告_全球汽车安全+电子头部Tier_1_人形机器人有望打开成长空间_32页_2mb

均胜电子作为全球车用安全及电子领域头部Tier1供应商，核心成长逻辑包括：汽车安全盈利修复、汽车电子新技术量产提速、人形机器人布局深化。公司2024年新获订单达839亿元，营收5586亿元，其中汽车安全业务营收386亿元，全球市占率23.1%（第二），智舱域控全球市占率10.3%（第四）。技术方面，率先量产5G-V2X、800V高压平台，香山股份并购后强化豪华饰件、空气管理、充配电及飞行汽车布局，其中智能座舱部件毛利率达23.8%，高于公司整体16%毛利率。

汽车安全业务受益于监管趋严与技术升级，2024年汽车安全毛利率14.8%，通过产能转移（如德国_ROM、摩洛哥）有望持续提升。国内营收占比从2020年23%增至2024年25%，但因市场景气度更高，未来或进一步提升。被动安全全球市场规模预计2028年达1845亿元，中国35%渗透率将推动DMS至IMS迭代，2026年IMS渗透率有望达35%。

汽车电子业务聚焦智舱、智驾、网联、能源四大领域：智能座舱域控2028年全球市场规模达1483亿元（中国683亿元），智驾域控CAGR38%至2028年全球6302亿元，5G-V2X渗透率提升及T-Box市场增速77%。公司合作高通、华为等，2024年国内新能源车BMS市场份额3%，新能源充配电增速放缓但仍有空间。香山股份并表后，其毛利率（24.2%）将优化公司整体盈利。

人形机器人布局覆盖大小脑域控、传感器套件、BMS及轻量材料，与智元机器人合作开发控制器及定制化组件，同时借助均普智、香山等供应链协同优势。电子皮肤、六维力传感器、IMU等细分领域国产替代空间较大，公司已入特斯拉车端供应链。

财务预测显示，2025-2027年公司归母净利润将达15、18、22亿元，同比增速60%、19%、18%，PE倍数18、15、13倍，估值低于汽车安全、电子领域可比公司均值。盈利修复关键在于产能优化、订单兑现及新能源业务放量。风险因素包括海外销量放缓、订单量产周期延长及具身智能进展不及预期。公司IPO及连续增持香山股份彰显扩张信心，制造业集中度优势与技术壁垒支撑长期增长。