20180424-安信证券-均胜电子-600699.SH-未来将享受汽车安全与电子产品升级红利_22页_1mb

均胜电子深度分析总结

核心内容概述

均胜电子（600699.SH）是一家以并购驱动成长的汽车零部件企业，通过多次海外并购，实现了从传统功能件供应商向汽车电子和汽车安全系统供应商的转型。公司业务重心已逐渐转向汽车安全和智能驾驶领域，致力于成为汽车系统技术提供商。

主要观点

• 并购成长模式：均胜电子通过并购德国普瑞、QUIN、KSS、TS道恩和高田等企业，实现营收和利润的快速增长，2010年营收仅1.5亿元，6年后增长至185.5亿元，营收复合增速达122.2%，归母净利润复合增速为26.3%。
• 汽车安全与智能驾驶：汽车安全系统分为被动安全和主动安全，均胜在被动安全领域整合KSS和高田，有望重塑行业格局；主动安全是未来智能驾驶的重要组成部分，市场空间将从2017年的44亿美元增长至2025年的250亿美元，均胜在该领域有较强的技术储备和合作资源。
• 汽车电子业务：普瑞和PCC的结合，提升了公司在HMI和智能网联领域的竞争力，为汽车电子化和智能化提供完整的解决方案。
• 盈利预测：预计公司2017-2019年每股收益分别为1.00元、1.01元、1.37元，对应PE分别为27倍、27倍、20倍，首次覆盖给予买入-A评级，目标价35元。

关键信息

1. 公司发展历程与并购

• 2004-2010：以传统功能件业务为基础，切入大众、通用、福特等核心供应链。
• 2010-2016：并购德国普瑞、QUIN、IMA，打造汽车电子、HMI、工业自动化、新能源动力控制四大核心业务板块。
• 2016至今：整合KSS和高田，形成以汽车安全和汽车电子为核心的业务结构，剥离工业自动化业务。

2. 汽车安全业务分析

• 被动安全市场：全球市场空间约200亿美元，中国市场约44亿美元，中国单车价值量仍有提升空间。KSS与高田整合后，其被动安全业务收入接近奥托立夫，未来有望超越。
• 主动安全市场：预计到2025年将达到250亿美元，未来8年复合增速约23%。均胜在该领域有较强的研发投入和技术储备，与MOBILEYE建立长期合作关系。

3. 汽车电子业务分析

• 普瑞与PCC：普瑞是公司汽车电子业务的基石，与PCC合作完善智能网联布局，打造完整的HMI解决方案。
• 产品布局：涵盖HMI基础软硬件、车载信息系统、新能源动力控制等，主要客户包括大众、宝马、奔驰等。

4. 财务表现与估值

• 财务数据：2015年-2016年营收分别为80.8亿元和185.5亿元，净利润分别为3999万元和4537万元，2017年预计净利润9473万元。
• 估值：2017年PE为27倍，2019年PE为20倍，公司是A股市场稀缺的汽车安全及智能驾驶相关标的。

风险提示

• 高田经营改善或存在风险：高田业务整合可能面临不确定性。
• 汽车电子业务拓展低于预期：新技术和新市场拓展可能不如预期。
• 短期整合费用压制业绩：并购带来的整合成本可能影响短期盈利能力。
• 汇率波动风险：海外业务可能受汇率波动影响。

业务结构与财务预测

分业务营收预测（单位：万元）

财务指标预测

投资建议

• 投资评级：买入-A
• 目标价：35.00元
• EPS预测：2017年1.00元，2018年1.01元，2019年1.37元
• 估值：2017年PE为27倍，2019年PE为20倍

结论

均胜电子凭借强大的并购能力和战略布局，正在快速成长为全球领先的汽车安全与智能驾驶解决方案提供商。公司通过整合KSS和高田，有望在被动安全领域重塑行业格局；同时，通过与MOBILEYE合作，加强在主动安全领域的竞争力。未来，随着汽车电子化、智能化和新能源汽车的发展，均胜电子将享受行业红利，具备长期投资价值。