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均胜电子（600699）总结

核心内容概述

均胜电子是一家以汽车电子和汽车功能件为核心的全球性汽车零部件企业，自2011年起通过一系列战略性并购，快速拓展业务至汽车安全、智能驾驶、车载信息系统和新能源汽车动力控制等领域。公司通过整合德国普瑞、PCC、KSS及高田等全球领先企业，逐步成长为汽车电子行业的龙头企业，具备较强的市场竞争力和技术实力。

主要观点

• 并购整合能力突出：均胜电子通过多次海外并购，成功整合全球资源，构建了覆盖汽车安全、智能驾驶、车载信息系统和新能源汽车的综合业务体系。
• 布局智能驾驶与ADAS：KSS的ADAS事业部在前视系统、环视系统及内视系统方面具有较强实力，且已与吉利、蔚来等自主品牌合作，并逐步拓展至主流车企。
• 车载信息系统市场潜力大：普瑞和PCC的整合增强了公司在车载信息系统领域的竞争力，未来有望受益于全球市场增长。
• 被动安全市场布局：通过收购高田，均胜电子将进军全球第二大被动安全市场，提升毛利率和市场占有率。
• 新能源汽车BMS业务增长迅速：BMS作为新能源汽车核心部件，均胜已与宝马、吉利等车企合作，未来增长空间巨大。

关键信息

业务布局

• 汽车安全系统：涵盖主动和被动安全，包括安全气囊、安全带、ADAS系统等。
• 智能驾驶与HMI：普瑞专注人机交互产品（HMI），PCC提供车载信息系统解决方案，两者协同开发智能驾仓产品。
• 新能源动力控制：BMS业务已应用于宝马、吉利等高端车型，未来增长预期明确。
• 工业自动化：曾收购IMA等公司，后将其剥离，专注核心汽车电子业务。

并购与整合

• 普瑞：2011年收购，增强人机交互能力，2016年营收达86.2亿元。
• PCC：2016年收购，拓展车载信息系统领域，营收贡献显著。
• KSS：2016年收购，完善汽车安全布局，2017年营收预计达144.1亿元。
• 高田：2017年拟收购，将提升公司在全球被动安全市场的地位。

财务表现

• 营收增长：2011年营收1.54亿元，2017年预计达278.5亿元，7年CAGR约110%。
• 毛利率变化：2014年毛利率19.6%，2017年为18.1%，整体呈波动趋势。
• 净利润预测：2017年预计12.1亿元，2018年12.8亿元，2019年16.8亿元，CAGR显著。
• EPS预测：2017年1.28元/股，2018年1.35元/股，2019年1.77元/股。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价格：36元。
• 估值：给予2018年25-30倍PE区间，对应目标价34-40元。

风险提示

• 全球经济下行：可能影响汽车销售及零部件需求。
• 高田并购不及预期：可能影响整合效果和业绩增长。
• 资金周转困难：可能影响公司运营及并购进程。

数据概览

年份	营业收入(亿元)	同比增长率(%)	毛利率(%)	净利润(亿元)	净利率(%)	EPS(元/股)	市盈率(P/E)	市净率(P/B)	市销率(P/S)	EV/EBITDA
2015	185.5	130%	19%	4.5	2.4%	0.48	60.30	2.15	1.47	15.55
2016	130.9	129.54%	18.9%	4.6	3.5%	0.48	60.30	2.15	1.47	15.55
2017E	278.5	50.10%	18%	12.1	4.3%	1.28	22.48	1.98	0.98	9.73
2018E	322.3	15.75%	18%	12.8	4.0%	1.35	21.36	1.84	0.85	9.72
2019E	365.4	13.35%	19%	16.8	4.6%	1.77	16.24	1.70	0.75	8.31

业务板块预测

业务细分	2016	2017H1	2017E	2018E	2019E
智能汽车电子-汽车安全系统	72.7	67.4	144.1	168.7	188.9
智能汽车电子-人机交互产品(HMI)	51.0	24.1	55.0	64.9	72.4
智能汽车电子-车载互联系统	22.5	18.1	40.0	47.2	54.8
新能源动力控制系统	4.4	2.9	6.6	9.8	14.2
内外饰功能件	24.5	11.9	25.3	28.6	31.7
工业自动化设备制造	7.6	4.5	4.5	0.0	0.0
其他业务	2.9	2.1	3.0	3.2	3.4

估值对比

证券代码	证券简称	总市值(亿元)	2017E归母净利润(亿元)	2018E归母净利润(亿元)	2017E市盈率	2018E市盈率
002920.SZ	德赛西威	200.9	6.1	7.2	32.9	27.9
002906.SZ	华阳集团	93.0	3.2	3.7	29.2	25.3
002766.SZ	索菱股份	52.7	1.7	2.6	30.6	20.5
均胜电子	600699.SH	273.6	12.1	12.8	22.48	21.36

市场前景

• 汽车安全市场：全球市场规模预计从2016年的270亿美元增长至2019年的340亿美元，年复合增长率约8%。
• 主动安全市场：预计至2019年达到120亿美元，CAGR约17%。
• 车载信息系统市场：至2020年全球市场规模将达350亿欧元，亚洲CAGR约9.2%。
• 新能源汽车市场：2015-2017年我国新能源汽车产销量CAGR达51.3%，BMS市场前景广阔。

总结

均胜电子凭借强大的并购整合能力，成功拓展至汽车安全、智能驾驶、车载信息系统及新能源汽车动力控制四大领域。公司已与奥迪、奔驰、大众等全球整车厂及博世、大陆等Tier-1零部件供应商建立稳固合作关系。通过收购KSS和高田，公司进一步提升在汽车安全市场的地位，并有望通过规模效应和协同效应提升毛利率。在新能源汽车领域，BMS业务增长迅速，未来可期。公司预计在2017-2019年实现营收和净利润的持续增长，维持“买入”评级。