20180901-兴证国际证券-天立教育-01773.HK-FY2018H1持续高速增长_内生成长动力强_9页_807kb

天立教育（01773.HK）FY2018H1总结

核心内容

天立教育在FY2018H1期间持续保持高速增长，收入及利润均实现显著提升，利润率也有所改善。公司主要依赖K-12学历教育学费收入，同时通过学校餐厅运营、寄宿费及管理服务等实现多元化收入来源。公司计划通过自建和托管新学校扩展业务，强化内生增长动力，并积极拓展至省外地区，抓住中产阶层增长带来的市场机遇。

主要观点

• 持续增长：FY2018H1公司营业收入达3.09亿元，同比增长34.6%；净利润为1.07亿元，同比增长35%。
• 利润率提升：毛利率从FY2017A的42.3%提升至50.4%，净利率从29.1%提升至34.8%。
• 内生增长动力强：公司在四川有6所办学年限较短的自有学校，部分高年级仍在填充新生，公司计划在四川省内自建5所新学校，以实现规模效应。
• 外延扩张策略：公司计划在内蒙古、湖南、山东等地开办更多K-12学校，并已与湘潭市和东营市地方政府签订合作协议。
• 负债率稳定：FY2018H1资产负债率为56.1%，有息负债率保持稳定，财务成本率年化下降至6.8%。

关键信息

财务表现

• 营业收入：FY2018H1为3.09亿元，同比增长34.6%。
• 净利润：FY2018H1为1.07亿元，同比增长35%。
• 毛利率：提升至50.4%，同比增加370bps。
• 净利率：提升至34.8%，同比增加110bps。
• ROE：达到11.3%，高于行业平均水平（7-8%）。
• ROA：达到4.7%，处于行业平均水平。
• 资产负债率：56.1%，较年初提升260bps。
• 有息负债率：56.2%，保持稳定。
• 财务成本率：年化6.8%，较2017财年8.6%下降。

收入构成

• 学费收入：占比70%，是主要收入来源。
• 学校餐厅运营：贡献收入20.1%。
• 寄宿费：贡献收入9.6%。
• 管理及特许经营费：贡献收入0.3%。

学生及教师情况

• 学生人数：K-12学校学生人数达21944人，同比增长31.3%。
• 利用率：达到78%。
• 教师人数：1827人，其中自有K-12学校教师1735人，培训学校教师92人。

成本结构

• 劳工成本：占比53.7%。
• 材料消耗：占比21.3%。

未来规划

• 自建新校：四川计划新建5所，托管3所；山东、湖南各新建2所；内蒙古托管2所。
• 地理扩展：重点布局二线及三线城市，扩大校网覆盖。

风险提示

1. 政策风险：中国教育政策的变动可能对公司业务产生影响。
2. 教师招聘与留任：合格教师数量不及预期可能影响教学质量。
3. 招生不足：学生招收数量少于预期可能影响收入增长。
4. 扩张进度：自建和收购进程不及预期可能影响公司发展。
5. VIE架构风险：涉及的VIE架构可能存在法律或监管风险。

行业对比

表2展示了教育行业主要公司的估值情况，天立教育的PE和PEG均低于行业平均水平，EV/EBITDA未提供数据，显示其估值可能具有吸引力。

附注

• 报告由兴业证券经济与金融研究院整理，分析师为宋健，团队成员包括宋婧茹。
• 报告仅供客户参考，不构成投资建议，使用本报告需自行评估风险。