天立教育（1773.HK）秋季学生人数增长及投资分析总结
核心内容
天立教育（1773.HK）在2018年秋季学期初的K-12学校入读人数达到约28,998人，同比增长39%，略超市场预期。公司目前总股本为2075百万股，流通股本相同，市价为1.42港元，市值约为29.51亿港元，对应当前估值分别为12倍、8倍和6倍P/E。分析师维持“买入”评级。
主要观点
学生人数增长
- 2018年秋季学期学生人数同比增长39%，主要得益于自营学校数量增加和学校使用率提升。
- 自营学校增至12所，包括资阳、德阳、雅安学校二期等。
- 托管学校增至5所，新增合江、乌兰察布两所。
- 新增学校如广元、内江、西昌等已建立良好口碑，招生情况良好，凸显集团标准化复制能力。
未来扩张计划
- 2019年计划新增7所自有学校（成都、达州、东营、湘潭、泸州、遵义等）及1所托管学校。
- 预计新增学额约2.78万个，进一步扩大市场份额，打开成长空间。
盈利预测与估值
- 2018/19/20年盈利预测上调为每股收益0.10/0.14/0.21元人民币（即0.11/0.17/0.24港元）。
- 当前估值（P/E）分别为12倍、8倍和6倍，显示市场对公司未来增长的预期。
关键信息
财务数据概览
| 指标 |
2016A (百万元) |
2017A (百万元) |
2018E (百万元) |
2019E (百万元) |
2020E (百万元) |
| 营业收入 |
326 |
468 |
659 |
922 |
1,272 |
| 净利润 |
75 |
136 |
202 |
300 |
432 |
| 毛利率 |
28.95% |
42.29% |
43.88% |
44.93% |
45.95% |
| 净利率 |
22.90% |
29.11% |
30.73% |
32.49% |
33.94% |
| 每股收益 |
0.04元 |
0.07元 |
0.10元 |
0.14元 |
0.21元 |
现金流量分析
| 指标 |
2016 (百万元) |
2017 (百万元) |
2018F (百万元) |
2019F (百万元) |
2020F (百万元) |
| 经营现金流 |
198 |
327 |
469 |
637 |
848 |
| 投资现金流 |
-113 |
-420 |
-359 |
-395 |
-434 |
| 融资现金流 |
208 |
81 |
15 |
20 |
-10 |
| 现金净增加额 |
294 |
-12 |
125 |
263 |
404 |
资产负债表概览
| 指标 |
2016 (百万) |
2017 (百万) |
2018F (百万) |
2019F (百万) |
2020F (百万) |
| 货币资金 |
326 |
314 |
439 |
702 |
1,106 |
| 流动资产 |
420 |
389 |
523 |
798 |
1,217 |
| 非流动资产 |
1,197 |
1,517 |
1,827 |
2,162 |
2,526 |
| 资产总计 |
1,617 |
1,906 |
2,349 |
2,960 |
3,742 |
| 流动负债 |
616 |
654 |
862 |
1,126 |
1,449 |
| 非流动负债 |
444 |
415 |
514 |
622 |
739 |
| 负债合计 |
1,060 |
1,069 |
1,376 |
1,747 |
2,188 |
| 股东权益合计 |
557 |
837 |
973 |
1,212 |
1,554 |
| 资产负债率 |
65.6% |
56.1% |
58.6% |
59.0% |
58.5% |
比率分析
| 指标 |
2016 (%) |
2017 (%) |
2018F (%) |
2019F (%) |
2020F (%) |
| 营业收入增长率 |
49.7% |
43.4% |
40.8% |
40.0% |
37.9% |
| 净利润增长率 |
309.6% |
82.3% |
48.6% |
48.0% |
44.0% |
| 毛利率 |
29.0% |
42.3% |
43.9% |
44.9% |
46.0% |
| 净利率 |
22.9% |
29.1% |
30.7% |
32.5% |
33.9% |
| 净资产收益率 |
13.4% |
16.3% |
20.8% |
24.7% |
27.8% |
| 资产负债率 |
65.6% |
56.1% |
58.6% |
59.0% |
58.5% |
投资建议
- 评级：买入（维持）
- 理由：2018年秋季学期学生人数高增长，略超预期；2019年将新增7所自有学校，进一步扩大市场占有率，打开成长空间。
- 风险提示：
- 民办学校政策风险
- 学校网络扩张不达预期
- 自有学校、培训、早教招生不达预期
- 自有学校、培训、早教学费提价不达预期
图表说明
- 图表1：公司主要财务数据及盈利预测，涵盖利润表、现金流量表、资产负债表及比率分析。
- 股价走势：附有股价与行业-市场走势对比图，显示公司股价表现。
其他说明
- 分析师承诺：分析师范欣悦声明报告内容独立、客观，无利益关联。
- 重要声明：报告内容基于公开资料，不构成投资建议，投资者需自行判断风险。
