20180830-中泰证券-天立教育-01773.HK-中报符合预期_新签三所学校_8页_860kb

天立教育中报总结

核心内容

天立教育（1773.HK）2018年上半年业绩符合预期，营业收入同比增长34.6%，净利润同比增长35.0%，经调整净利润同比增长43.3%。公司新签三所学校，包括两所自建学校和一所托管学校，进一步推动学额扩张。

主要观点

• 营收增长：2018H1实现营收3.09亿元，同比增长34.6%。其中学费为主要收入来源，贡献2.16亿元，同比增长35.38%，占总收入的69.97%。
• 学生人数增长：K12学校在读学生总数为21944人，同比增长31.3%。
• 毛利率提升：2018H1毛利率为50.4%，同比增加3.7个百分点，主要受益于学费提价及学生人数增长。
• 净利率微增：净利润1.07亿元，同比增长35.0%，净利率34.80%，同比提升0.13个百分点；经调整净利率37.71%，同比提升2.31个百分点。
• 教师数量增长：全职教师人数同比增长38.94%，自有K12学校教师增长35.55%。
• 期间费用增加：销售费用率1.91%（-0.12pct），管理费用率11.89%（+1.68pct），财务费用率3.54%（+2.49pct），期间费用率合计17.34%（+4.05pct）。

关键信息

新签学校及学额扩张

• 新签学校：2018H1新签2所自建学校（泸州天立旗舰学校、遵义天立国际学校）及1所托管学校（泸县天立小学），合计新增1万个学额。
• 终止托管：终止乌兰察布幼儿园托管协议，未产生实质成本。
• 未来计划：2018/19/20年计划自建+扩建+托管学校数量分别为5/8/1所，新增学额分别为1.83/2.78/0.46万个。

财务数据及盈利预测

• 盈利预测：2018/19/20年每股收益预测为0.09/0.13/0.18元人民币（即0.11/0.15/0.21港元）。
• 估值：当前市值45亿港元，对应2018/19/20年估值分别为20x/14x/10x。
• 财务指标：
  • 营业收入：2016A至2020E年分别为326/468/646/872/1161百万元，年增长率分别为50%/43%/38%/35%/33%。
  • 净利润：2016A至2020E年分别为75/136/192/270/373百万元，年增长率分别为310%/82%/41%/41%/38%。
  • 毛利率：从28.95%逐步提升至44.09%。
  • 净利率：从22.90%逐步提升至32.11%。
  • 净资产收益率：从13%提升至25%。
  • P/E：从52倍降至10倍。
  • P/B：从7倍降至3倍。
  • PEG：从0.2升至0.3。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：中报业绩符合预期，新签三所学校推动学额扩张，打开成长空间。尽管《送审稿》对K-9民办学校带来不确定性，但公司仍具备较强成长潜力。

风险提示

• 民办学校的政策风险。
• 新签学校建设存在不确定性。
• 学校网络扩张不达预期，影响学额增长。
• 自有学校、培训、早教招生情况不达预期。
• 自有学校、培训、早教学费提价不达预期。

投资评级说明

• 股票评级：
  • 买入：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。
  • 增持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间。
  • 持有：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间。
  • 减持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上。
• 行业评级：
  • 增持：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上。
  • 中性：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间。
  • 减持：预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上。

分析师承诺

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