20210320-天风证券-天立教育-01773.HK-公司点评_规模持续增长_致力提升中西部及二三线教育质量_7页_722kb

天立教育（01773）总结

核心内容

天立教育在2020年实现了显著的营收增长，全年营收达12.98亿元，同比增长41.5%。公司主要依靠学生入读人数增加及部分自有K12学校上调学费推动增长。公司业务涵盖K12学校、培训中心、学前儿童中心及早教中心，其校网在20个城市运营，包含32所K12学校、5间培训中心、2间学前儿童中心及3间早教中心。

主要观点

• 营收增长强劲：2020年营收同比增长41.5%，主要得益于学生人数增加及学费调整。
• 学费收入为主导：学费收入占比达72.62%，同比增长43.32%，仍是公司主要收入来源。
• 运营效率提升：公司通过标准化管理及集中化制度，有效整合资源，提高营运效率。
• 招生表现优异：2020年底校网入读人数约57,032人，同比增长42.8%，疫情期间仍保持增长。
• 政策利好预期：政府补贴大幅增长，显示政策对民办教育的支持，公司对政策变化保持积极态度。
• 未来扩张计划明确：公司计划继续扩展中西部及二三线城市的K12校网，并探索一线至二线城市布局。
• 财务状况稳健：公司现金及其等价物同比增长247%，经营现金流净额显著增加，显示良好的资金运作能力。

关键信息

收入构成

• 学费收入：9.42亿元，占比72.62%，同比增长43.32%
• 寄宿费收入：1.02亿元，占比7.86%，同比增长40.87%
• 学校餐厅营运费收入：2.50亿元，占比19.22%，同比增长35.62%
• 管理及特许经营费收入：0.04亿元，占比0.30%，同比增长11.57%
• 其他收入：3,102.5万元，同比增长3.87%

成本与毛利

• 销售成本：7.36亿元，同比增长36.03%
• 毛利：5.62亿元，同比增长49.3%
• 毛利率：43.3%，同比增长2.30个百分点
• 净利：3.81亿元，同比增长43.74%

财务状况

• 合约负债：6.73亿元，同比增长25.1%
• 递延收入：期末合计12.84亿元，同比增长113%
• 现金及其等价物：15.6亿元，同比增长247%
• 经营现金流净额：17.2亿元，同比增长85.7%
• 融资现金流净额：12.9亿元，同比转正
• 投资现金流净额：-18.9亿元

学校扩张

• 自有K12学校：32所，覆盖20个城市，管理多个学段
• 2020年新增学校：包括铜仁、来安、兰州、楚雄、济宁、凯里、乌兰察布、玉林、百色、洪湖、威海、涪陵、营山等学校
• 学生人数：校网内K12学校入读人数约57,032人，含托管学校

教育理念与创新

• 理念创新：以“六立一达”为核心，强调学生全面发展，融合应试教育与素质教育
• 机制创新：通过标准化管理制度实现高效运营，如“三雁齐飞”教师培养计划
• 拓展创新：利用对K12市场的了解及地方政府支持，持续扩展中西部及二三线城市校网

投资评级

• 6个月投资评级：买入（维持评级）
• 盈利预测：预计FY21净利5.3亿元，FY22净利7.2亿元，对应PE分别为30x、22x
• 风险提示：民促法实施条例尚未落地，招生不及预期，核心高管流失

结论

天立教育凭借先进的教育理念、标准化的管理制度及积极的市场拓展策略，在2020年实现了强劲的营收与净利增长。公司持续扩大校网规模，尤其在中西部及二三线城市，同时受益于政策支持及政府补贴。公司财务状况良好，现金流充裕，未来增长潜力较大，建议投资者关注其持续扩张及盈利释放能力。