20180913-东吴证券-天立教育-01773.HK-扎根西部的K12民办教育龙头_全国扩张成长性卓越_21页_2mb

天立教育总结

核心内容

天立教育是一家扎根西部的K12民办教育龙头，成立于2002年，专注于K12学历教育，并提供课外培训服务。公司于2018年实现港股IPO，募资约13.3亿元，当前市值对应PE为16X、12X、7X，估值处于可比公司较低水平。公司计划通过自建及委管模式向四川省外的二三线城市扩张，预计2020年9月前全部投入运营。

主要观点

• 公司是西部第二大K12教育集团，深耕泸州十余年，15年起加速扩张。
• 自有K12学校贡献收入占比超90%，为最主要收入来源。
• 公司计划通过自建及委管模式向四川省外扩张，未来三年将新增10所自有K12学校。
• 管理团队经验丰富，员工激励充分，教师福利待遇和股权激励绑定人才。
• 高考升学率及一本率远高于四川省平均水平，艺体教育与国际教育表现突出。
• 公司采用小班化教学，生师比低至12.4，优于行业平均水平，保障教学质量。
• 标准化管理增强可复制性，形成毛细血管式组织架构，利于扩张。
• 公司当前账面现金储备充足，预计未来新建学校资金无忧。
• 未来三年学生人数预计年均增长30%以上，人均学费年均增长10%左右。

关键信息

盈利预测

学校及学生情况

• 截至2018年H1，公司运营13所K12学校、11间培训中心及4间早教中心，其中K12学校在读学生人数达21,944人。
• 未来三年内计划开办10所自有K12学校，预计2020年全部落地后可带来4万+学额增量。
• 17年高考升学率95.6%，一本上线率71.6%，远高于四川省平均水平。

管理与运营

• 管理团队深耕教育行业16年，具备丰富办学经验。
• 公司采用VIE架构实现港股上市，股权结构稳定，创始人罗实持股41.57%。
• 学校采用小班化教学，生师比低至12.4，优于行业平均水平。
• 公司已形成统一的标准化管理及运营模式，具备较强的可复制性。

财务状况

• 2018H1公司账面现金储备达3.3亿元，预计现有账上现金储备超16亿。
• 截至2018H1，公司长短期银行借款合计5.3亿元，资产负债率58.74%。
• 公司预计通过IPO募资偿还部分债务，资产负债率将显著降低。
• 2017年毛利率达42.29%，净利率为28.04%，未来净利率预计在2020年后实现正增长。

投资建议

• 当前时点给予“买入”评级，预计公司未来增长弹性较高，盈利能力可期。

风险提示

1. 政策风险：2018年8月《民促法实施条例（送审稿）》出台后，教育板块波动较大，政策尚未落地，存在不确定性。
2. 学校扩张不及预期：新校建设需政府审批及大量资金投入，扩张速度可能不及预期。
3. 港股波动性较大：港股交易制度如T+0、做空等，可能导致股价波动较大，存在投资风险。