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天府名校走向全国，看好K12学校龙头品牌扩张

核心内容概览

天立教育是中国领先的民办K12学历教育集团，凭借其标准化品牌输出、市场化激励机制及政府补贴支持，实现快速扩张。公司自2002年成立以来，从四川起家，已拓展至全国13个省份，31个城市，截至2020年12月，共运营45所学校（含储备），在校生达5.6万人，储备学校可容纳学生规模超过12万人。公司收入和利润持续增长，2019年收入9.17亿元，净利润2.65亿元，2015-2019年收入CAGR达43.2%，净利润CAGR达99%。

主要观点与关键信息

1. 公司扩张与市场定位

• 天立教育主要布局三四线城市教育资源欠发达地区，缓解当地生源就近享受优质教育的问题。
• 公司与地方政府合作紧密，能获得高额政府补贴，有助于降低前期投入压力，推动快速扩张。
• 公司每年保持5-10所学校的扩张速度，成长确定性高，2020-2022年在校生增速预计达35%以上，远高于行业平均。

2. 标准化管理与激励机制

• 每新开一所学校，集团提前招聘并统一培训核心管理团队，确保教学质量统一。
• 地方政府负责提供中层人员，因地制宜管理。
• 集团设立市场化激励机制，提升员工积极性，吸引优质人才。

3. 高口碑与升学成绩

• 天立旗下学校高考一本率超过60%，本科率超过90%，远高于四川省平均水平。
• 学生人数快速增长，内部升学通道稳定，形成优质生源正循环。
• 高质量教学和优异成绩铸就良好口碑，吸引持续报名。

4. 盈利预测与投资建议

• 2020-2022年，公司预计实现净利润3.7/5.3/7.5亿元，同比增速分别为41%/42%/42%。
• 以2020年1月27日收盘价计算，对应PE分别为45/32/22倍。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 招生不及预期
• 疫情反复
• 民促法尚未落地

图表与数据

财务表现

学校分布与招生情况

• 截至2020年12月，公司在全国8个省份、20多个城市运营32所K12学校（26所自有+6所委托）。
• 储备学校项目共13所，可容纳学生规模超过12万人。
• 学校使用率逐年提升，15-16年新建学校已基本度过爬坡期，利用率超过80%。

政府补贴

• 公司获得政府补贴从2015年的0.41亿元上升至2019年的5.84亿元，2019年同比增加289%。
• 政府补贴率在50%以上，部分地方可达100%，有效降低运营成本，支持公司扩张。

教师与管理团队

• 全职教师人数增长迅速，2016年以来年增长率保持在20%以上，截至2020H1达到2618人。
• 教师学历以硕士及以上为主，占比达91%。
• 集团核心管理层拥有丰富的教育行业经验，确保学校运营质量。

升学率与口碑

• 天立旗下学校高考一本率超60%，本科率超90%，远高于四川省平均水平。
• 2020年高考，集团有11人被清北录取，广元市文理科前十中分别有3人/5人来自广元天立国际学校。

学费与收入结构

• 自有K12学校收入占总收入的95.5%，2019年为8.76亿元。
• 学费和住宿费结构稳定，2019年学费占比达72%，住宿费及餐费合计约28%。
• 学费近年来稳步增长，2015-2019年，高中、初中、小学、幼儿园学费年复合增长率分别为21%/3%/4%/9%。

收入与利润增长

• 2015-2019年，公司收入从2.18亿元增长至9.17亿元，CAGR为43.2%。
• 归母净利润从0.17亿元增长至2.65亿元，CAGR为99%。
• 2020H1，收入5.71亿元，同比增长30.3%，净利润2.08亿元，同比增长45.0%。

总结

天立教育凭借其标准化管理、市场化激励机制及政府补贴优势，在K12教育领域实现快速扩张，成为三四线城市优质教育的有效补充。公司具备高成长性，盈利能力和扩张速度均优于行业平均水平，未来有望持续受益于政策支持与市场需求。