白酒行业三季报总结：行业增速换档，成长回归稳健-20181105-中泰证券-14页-1mb

食品饮料行业分析总结

核心内容

• 行业整体表现：2018年前三季度白酒板块收入同比增长25.00%，净利润同比增长30.02%。但18Q3收入和利润增速分别环比下降7.57pct和34.21pct，行业整体出现调整。
• 盈利能力：白酒板块毛利率同比提高2.74pct至79.31%，期间费用率同比提高0.84pct至17.40%，净利率同比下降0.16pct至35.39%。整体来看，产品结构升级和产品提价是盈利能力提升的主要因素。
• 行业分化：随着宏观经济波动和部分酒企主动控货，行业分化加剧，高端酒增速放缓但需求依然强劲，次高端酒受益于消费升级，中高端酒区域优势明显。
• 预收款与现金流：18Q3白酒板块预收款同比下降20.47%，其中贵州茅台和五粮液降幅显著，未来预收款下行将成为常态。19家白酒上市公司中，9家经营性净现金流同比增长或改善，行业现金流分化持续凸显。
• 估值与持仓：白酒板块PE-TTM回落至20倍，名酒对应PE基本在20倍以下，估值处于历史中枢靠下水平。白酒持仓为9.87%，环比小幅下降，但仍处于历史较高水平。
• 投资建议：建议以更长远的眼光看待板块投资价值，重点推荐茅台、五粮液、老窖、口子窖、古井、洋河、顺鑫、汾酒等公司。
• 风险提示：中高端酒动销不及预期、三公消费限制力度持续加大、食品安全事件风险。

主要观点

• 行业增速换档，成长回归稳健，短期内行业将处于调整期，但整体表现仍较为稳健。
• 毛利率持续提升，费用率上行，但净利率略有下降，反映出行业盈利能力保持平稳。
• 预收款下降是行业调整的一部分，未来将成为常态，部分酒企现金流下滑，行业分化加剧。
• 白酒板块估值回落至历史中枢靠下水平，投资者需理性看待短期业绩增速放缓，关注长期增长潜力。
• 增速放缓背景下，建议关注高端酒、次高端酒及中高端酒中抗风险能力强的区域性龙头酒企。

关键信息

行业数据概览

重点公司数据（2018年三季度）

业绩表现

• 一线白酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖收入和净利润均保持稳健增长，其中茅台增速放缓但需求强劲，五粮液和老窖通过系列酒和市场拓展应对增速放缓。
• 二线白酒：洋河股份、山西汾酒、古井贡酒等表现较好，其中洋河股份和古井贡酒在次高端市场表现尤为突出。
• 三线白酒：口子窖、水井坊、舍得酒业等部分公司业绩增速放缓，但整体仍处于增长态势，部分公司如金徽酒和金种子酒出现业绩下滑甚至亏损。

投资建议

• 高端酒：茅台需求依然强劲，尽管增速放缓，但供需偏紧的格局未变。
• 次高端酒：受益于消费升级和中产阶级扩容，增长潜力充足，品牌力和渠道力强的公司更具优势。
• 中高端酒：区域性龙头酒企抗行业调整能力强，渠道力是核心优势，明年仍有望实现双位数增长。

风险提示

• 中高端酒动销不及预期：若宏观经济波动，可能影响白酒消费。
• 三公消费限制：改革持续推进，不排除部分区域或单位继续实施“禁酒令”。
• 食品安全事件：类似三聚氰胺或塑化剂事件可能对行业造成重大打击。

行业趋势与展望

• 行业增速换档，从高速增长回归稳健增长。
• 产品结构升级和价格体系优化推动盈利能力提升。
• 预收款下降是行业调整的一部分，未来将是常态。
• 持仓和估值回落至历史中枢，但长期投资价值仍被看好。
• 区域性酒企在中高端市场更具抗风险能力，值得关注。

总结

白酒行业在2018年三季度表现出增速放缓和盈利稳定的趋势，行业整体面临调整，但分化趋势明显。高端酒虽增速放缓，但需求强劲；次高端酒受益于消费升级，增长潜力充足；中高端酒区域优势显著，抗风险能力强。投资建议关注茅台、五粮液、老窖、口子窖、古井、洋河、顺鑫、汾酒等公司，以长远眼光看待板块价值。同时需警惕宏观经济波动、三公消费限制及食品安全风险。