20180604-中泰证券-2018年白酒行业深度思考_追本溯源_换档前行_14页_1mb

食品饮料行业总结：白酒行业深度思考

核心内容概述

本报告分析了2018年白酒行业的市场状况、投资逻辑及未来趋势，指出白酒行业已进入结构性回升阶段，景气周期有望持续更久。报告重点探讨了消费结构转变、渠道模式优化对行业发展的推动作用，并对各价位带品牌的发展前景进行了预判，提出了相应的投资建议。

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主要观点

1. 行业周期的转变

• 2015年以来的行业周期与2003-2012年的黄金十年不同，是结构性回升而非全面向好。
• 消费结构发生根本性转变，商务消费+个人消费成为酒企的主战场，名酒凭借品牌价值和资金实力，能够承接消费群体的变化。
• 渠道模式由粗放到精细化，ERP系统的应用和企业内部改革推动了渠道下沉和终端建设，提升运营效率。

2. 行业增长趋势

• 高端酒：供需格局偏紧，未来3年预计年均收入复合增速达20%，主要由消费需求驱动。
• 次高端酒：市场处于品牌重构期，全国性名酒和区域优势品牌（如古井、口子窖、今世缘等）共同繁荣，预计年增速40%以上。
• 中低端酒：虽然市场规模未增长，但大众消费群体庞大，具备高性价比优势的大单品（如牛栏山）有望加速扩张，收割地方小品牌市场份额。

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关键信息

行业基本面

• 2018年一季度白酒板块出现回调，但名酒业绩依旧强劲，区域强势酒业绩环比加速。
• 白酒行业整体收入增速高于行业均值，规模以上企业数量小幅增加，但亏损企业数量仍在上升。

估值分析

• 白酒行业市场规模约6000亿元，远超其他子行业，竞争格局优异，估值体系具备优势。
• 目前名酒对应2018年PE约25倍，处于历史估值中枢位置。
• MSCI正式落地后，海外投资者关注度提升，有望重构板块估值体系。

投资建议

• 高端酒：业绩增长确定性高，全年配置可收获业绩增长。
• 区域酒企：利润弹性强，具备超额收益潜力。
• 推荐重点公司包括：贵州茅台、泸州老窖、五粮液、口子窖、古井贡酒、顺鑫农业、洋河股份、山西汾酒、水井坊等。

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行业趋势预测

价位带	品牌类型	预计增长情况
高端酒	名酒	年均收入复合增速约20%
次高端酒	全国+区域名酒	品牌重构期，增速40%以上
中低端酒	地产酒	大单品全国化扩张，竞争激烈

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风险提示

1. 打压三公消费力度加大：可能进一步抑制商务消费，影响行业整体需求。
2. 名酒渠道动销不及预期：价格过快上涨或投放量过多可能影响供需格局。
3. 食品安全事件：如塑化剂事件，可能对行业造成毁灭性打击。

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投资评级说明

评级	说明
买入	预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上
增持	预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
持有	预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间
减持	预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上

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总结

2018年白酒行业在经历前期牛市后出现回调，但名酒业绩依旧强劲，行业分化增长趋势持续。消费结构向商务和个人消费转变，推动品牌回归；渠道模式转向精细化管理，提升企业运营效率。高端酒供需偏紧，预计未来3年收入复合增速20%；次高端酒市场继续爆发，区域名酒与全国名酒共同繁荣；中低端酒则面临加速淘汰，具备高性价比的大单品有望扩张。当前名酒估值处于历史中枢位置，MSCI落地可能重构估值体系，建议全年配置高端酒，加大二三线酒配置以获取超额收益。