白酒行业2018年三季报总结_终端需求放缓_行业估值下调_19页-1mb

白酒行业2018年第三季度研究报告总结

核心内容概览

2018年第三季度，白酒行业整体表现受到终端需求放缓的影响，业绩出现回落，估值下调。尽管如此，行业仍保持较快增长态势，毛利率和净利率持续上升，部分公司如今世缘表现突出，业绩增长显著。同时，机构投资者对白酒板块龙头公司的持仓出现分化，基金重仓市值减少，持仓比例下降。

主要观点

1. 行业整体表现

• 业绩增速放缓：2018年前三季度白酒行业营业收入同比增长24.68%，净利润同比增长30.42%。但第三季度业绩增速明显下滑，营业收入同比增长12.53%，净利润同比增长12.09%。
• 毛利率提升：受产品结构优化及价格提升影响，2018年前三季度白酒行业毛利率达到76.7%，净利率为33.2%，分别较上年同期提高2.7和2.2个百分点。
• 预收账款变化：由于茅台和五粮液预收账款下降，行业整体预收账款同比下降20.47%；但剔除这两家公司后，预收账款同比增长21.31%。

2. 酒企表现分析

• 贵州茅台：Q3收入增速放缓至3.81%，但预收账款环比提升，显示出市场对茅台的持续需求。
• 五粮液：毛利率持续提升，业绩符合预期，但销售费用率和管理费用率有所上升。
• 泸州老窖：业绩提速，毛利率创新高，销售费用率上升但净利率提升。
• 山西汾酒：低价酒快速增长，毛利率环比回落，但销售净利率有所提升。
• 洋河股份：毛利率稳步提升，预收账款增长，销售费用率上升。
• 舍得酒业：低档酒深度调整，净利率显著提升，但毛利率环比下降。
• 今世缘：公司经营指标亮眼，Q3收入同比增长35.60%，业绩再提速，成为推荐标的。

3. 市场表现

• 白酒板块股价下跌：2018Q3白酒板块股价下跌6.1%，跑输沪深300指数3.4个百分点；前三季度整体下跌1.8%，跑赢沪深300指数12.9个百分点。
• 次高端白酒跌幅显著：Q3次高端白酒平均跌幅达20.21%，但部分公司如今世缘表现较好。
• 机构持仓变化：白酒板块基金重仓市值缩减82亿元，持仓比例下降0.26个百分点；贵州茅台仍为机构持仓比例最高的个股。

关键信息

行业数据

• 2018年前三季度：
  • 行业总收入：1545.46亿元，同比增长24.68%
  • 行业总净利润：538.82亿元，同比增长30.42%
  • 行业毛利率：76.7%，同比增长2.7个百分点
  • 行业净利率：33.2%，同比增长2.2个百分点
  • 行业预收账款：258.2亿元，同比下降20.5%

公司表现

重点公司分析

• 贵州茅台：Q3收入增速3.81%，环比Q1和Q2明显下降，但预收账款环比提升。
• 五粮液：毛利率创近三年新高，但销售费用率和管理费用率上升。
• 泸州老窖：毛利率创新高，销售净利率提升。
• 山西汾酒：低价酒增长迅速，毛利率环比下降，但销售净利率提升。
• 洋河股份：毛利率提升，预收账款增长，销售费用率上升。
• 舍得酒业：净利率显著提升，但毛利率环比下降。
• 今世缘：Q3收入增长35.60%，毛利率提升，预收账款同比增长79.36%。

风险提示

1. 高端白酒需求不达预期：若高端白酒需求未达预期，将对次高端及地产酒造成影响。
2. 行业竞争加剧：随着消费市场趋于饱和，竞争将更多集中在存量市场，加大费用投放可能影响行业利润。
3. 宏观经济影响：若宏观经济不达预期，将直接影响白酒消费。
4. 食品安全问题：食品安全是行业关键因素，一旦发生问题，将对整个行业产生负面影响。

结论

尽管2018年第三季度白酒行业面临终端需求放缓和估值下调的压力，但整体仍保持增长，毛利率和净利率持续提升。部分公司如今世缘、洋河股份、泸州老窖等表现优于行业平均水平，成为机构投资者关注的重点。行业整体仍具备较强的成长性，但需警惕高端需求放缓、竞争加剧及宏观经济波动等风险。