20221128-华创证券-白酒行业周报_把脉渠道_预期回落_博弈加剧_6页_1mb

白酒行业周报总结（20221121-20221127）

核心内容概述

本周白酒行业周报指出，四季度收官进程受疫情影响有所延迟，渠道及终端的回款与发货节奏较往年滞后0.5-1个月。春节回款预计在12月中旬启动，但整体存在拖延情绪。行业面临供需缺口拉大的风险，同时库存与价格压力持续存在。尽管短期承压，但头部酒企仍具备穿越周期的能力，估值已有所消化，具备长线配置价值。

主要观点与关键信息

1. 回款与发货节奏

• 回款&发货略滞后：酒企回款、发货基本已完成，但较往年延迟约0.5-1个月。
• 春节回款即将开始：预计12月中旬开始回款，部分酒企如洋河已提前布局。
• 渠道信心受挫：疫情扩散影响终端消费及渠道备货信心，部分酒企如茅台、汾酒、五粮液等回款进度较快。

2. 价格走势与库存情况

• 批价回落明显：高端酒如散飞、普五、国窖1573等批价环比及同比均出现下降，次高端酒多数单品价格也有10-30元不等的下跌。
• 库存同比抬升：多数酒企库存较往年增加约1个月，茅台、汾酒库存分别在1个月内和1个月内，五粮液库存为1.5个月，属于健康水平。
• 供需缺口拉大：供给端增长、需求端疲软，预计春节前渠道或有抛货行为，河南百荣等区域库存压力较大。

3. 增速目标预期

• 整体目标：多数酒企对来年增长目标保持在20%左右。
• 具体品牌目标：
  • 茅台：15%+
  • 五粮液：15%-20%
  • 老窖：20%（国窖1573保底10%）
  • 次高端酒：汾酒、舍得、酒鬼酒等在20%-25%
  • 区域龙头：洋河、古井、今世缘分别在20%、20%、25%+

4. 投资建议

• 底部守望价值：当前估值已充分反映悲观预期，建议关注基本面扎实、增长趋势明确的核心标的。
• 重点推荐标的：
  1. 贵州茅台：经营底牌充足，品牌壁垒高，近期回落为长线配置机会。
  2. 山西汾酒：经营节奏良好，抗风险能力强，具备高景气延续性。
  3. 泸州老窖：渠道掌控力强，估值业绩性价比凸显。
  4. 洋河股份：增长目标明确，估值具较足性价比。
  5. 古井贡酒：动销反馈好，终端支持力度加大，有望提振渠道信心。
  6. 今世缘：增长目标更为积极，25%+。

风险提示

• 疫情超预期影响：若疫情持续扩散，消费信心恢复缓慢，将加剧市场不确定性。
• 库存消化不及预期：渠道库存压力较大，若消化进度缓慢，可能影响现金流及市场信心。
• 竞争加剧：行业竞争可能进一步加剧，影响酒企增长预期。

估值与盈利预测（2022年11月25日）

估值与盈利分析

P/E倍数

• 高端酒：茅台、五粮液、泸州老窖等头部企业P/E倍数较低，估值具备吸引力。
• 次高端酒：山西汾酒、舍得、酒鬼酒等P/E倍数相对较高，但增长预期明确。
• 区域龙头：古井、今世缘、洋河等P/E倍数处于合理区间，具备配置价值。

PB-band

• 整体估值：白酒行业PB倍数处于合理水平，部分企业估值性价比凸显。

其他信息

• 行业数据：白酒行业总市值约37,055.91亿元，流通市值约37,025.14亿元，行业股票家数20只。
• 投资评级体系：基于沪深300基准指数，公司投资评级分为强推、推荐、中性、回避，行业投资评级分为推荐、中性、回避。
• 分析师团队：由欧阳予、沈昊、田晨曦等组成，具备丰富的研究经验，曾多次获得新财富最佳分析师奖项。
• 联系方式：提供华创证券机构销售通讯录，便于投资者对接研究团队。

结论

在疫情反复和消费信心不足的背景下，白酒行业短期承压，但头部酒企仍具备较强的抗风险能力和增长潜力。建议投资者关注基本面稳健、估值合理的龙头企业，把握市场底部配置机会。