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食品饮料行业白酒三季报总结

核心内容

2018年三季度，白酒行业整体业绩增速放缓，收入和利润增速分别环比下降7.57pct和34.21pct。行业总市值为2454.678亿元，流通市值为2238.277亿元。尽管增速放缓，但盈利能力保持平稳，毛利率同比提升，净利率略有下降。

主要观点

行业总结

• 收入和利润增速放缓：2018年前三季度，白酒板块收入同比增长25.00%，净利润同比增长30.02%。但三季度收入和利润增速分别下降至27.98%和11.93%，反映出行业短期业绩承压。
• 盈利能力保持平稳：毛利率为79.31%，同比提高2.74pct；期间费用率为17.40%，同比提高0.84pct；净利率为35.39%，同比下降0.16pct。
• 业绩分化加剧：一二线及三线白酒均呈现增速放缓趋势，其中高端酒增速放缓但需求依然强劲，次高端酒受益于消费升级，中高端酒因区域优势抗风险能力较强。

行业展望

• 预收款下行趋势：18Q3白酒板块预收款为258.16亿元，同比下降20.47%。贵州茅台和五粮液分别下降36.08%和50.47%，主要是因调整打款政策。
• 现金流分化：18Q3白酒板块经营性净现金流为229.91亿元，同比下降12.71%。部分公司现金流下滑，行业分化持续凸显。

持仓与估值

• 白酒持仓小幅下降：18Q3白酒持仓为9.87%，环比下降0.26pct，但仍处于历史较高水平。
• 估值回落至中枢以下：白酒板块PE-TTM为20倍，回落至历史估值中枢靠下水平。名酒对应2018年PE基本在20倍以下，投资者对业绩增速下行有所担忧。

关键信息

投资建议

• 高端酒：茅台需求强劲，五粮液和老窖积极应对：茅台供需偏紧格局不变，五粮液和老窖通过发展系列酒和开拓市场应对增速放缓。
• 次高端酒：受益消费升级，增长潜力充足：次高端酒企增长潜力仍大，品牌力和渠道力强的公司如洋河更具优势。
• 中高端酒：区域优势明显，抗调整能力强：区域性龙头酒企具备稳固的基地市场，明年有望实现双位数增长。
• 重点推荐公司：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、口子窖、古井贡酒、洋河股份、顺鑫农业、山西汾酒。

风险提示

• 中高端酒动销不及预期：宏观经济波动可能影响白酒消费，尤其是中高端酒。
• 三公消费限制力度加大：部分区域可能继续实施“禁酒令”，影响商务和民间消费。
• 食品安全事件风险：类似三聚氰胺和塑化剂事件可能对行业造成重大打击。

行业数据概览

行业趋势分析

• 收入增速：18Q3白酒板块收入同比增长27.98%，但环比下降22.80%。
• 利润增速：18Q3白酒板块净利润同比增长11.93%，环比下降34.22%。
• 毛利率提升：18Q3白酒板块毛利率同比提高2.74pct，费用率有所上行。
• 现金流分化：部分酒企现金流下滑，行业分化趋势明显。

投资建议详情

贵州茅台

• 预计2018-2020年收入：735.32/811.42/909.88亿元，同比增长20.42%/10.35%/12.13%
• 预计2018-2020年净利润：330.43/371.08/426.79亿元，同比增长22.02%/12.30%/15.01%
• 对应EPS：26.30/29.54/33.97元
• 评级：买入

五粮液

• 预计2018-2020年收入：380.24/419.39/471.56亿元，同比增长25.96%/10.30%/12.44%
• 预计2018-2020年净利润：126.12/140.75/159.51亿元，同比增长30.38%/11.60%/13.33%
• 对应EPS：3.32/3.71/4.20元
• 评级：买入

泸州老窖

• 预计2018-2020年收入：118.37/147.95/185.58亿元，同比增长13.87%/24.99%/25.43%
• 预计2018-2020年净利润：29.73/37.81/48.82亿元，同比增长16.21%/27.18%/29.11%
• 对应EPS：2.03/2.58/3.33元
• 评级：买入

口子窖

• 预计2018-2020年收入：41.8/47.0/52.8亿元，同比增长16.0%/12.4%/12.4%
• 预计2018-2020年净利润：13.6/15.7/18.0亿元，同比增长21.9%/15.5%/14.6%
• 对应EPS：2.26/2.61/2.99元
• 评级：买入

古井贡酒

• 预计2018-2020年收入：85.21/98.08/112.14亿元，同比增长22.28%/15.11%/14.34%
• 预计2018-2020年净利润：16.42/19.25/22.41亿元，同比增长42.97%/17.23%/16.39%
• 对应EPS：3.26/3.82/4.45元
• 评级：买入

洋河股份

• 预计2018-2020年收入：242.12/278.03/321.98亿元，同比增长21.56%/14.83%/15.81%
• 预计2018-2020年净利润：81.14/95.00/112.52亿元，同比增长22.45%/17.07%/18.45%
• 对应EPS：5.38/6.73/7.90元
• 评级：买入

顺鑫农业

• 预计2018-2020年收入：118.53/141.95/162.64亿元，同比增长1.02%/19.76%/14.57%
• 预计2018-2020年净利润：7.70/11.57/16.40亿元，同比增长75.54%/50.39%/41.66%
• 对应EPS：1.35/2.03/2.87元
• 评级：买入

山西汾酒

• 预计2018-2020年收入：90.43/108.81/126.59亿元，同比增长49.78%/20.33%/16.34%
• 预计2018-2020年净利润：14.87/18.17/21.67亿元，同比增长57.54%/22.17%/19.25%
• 对应EPS：1.72/2.10/2.50元
• 评级：买入

风险提示

• 中高端酒动销不及预期：宏观经济波动可能影响中高端酒销售。
• 三公消费限制：部分区域可能继续实施“禁酒令”，影响商务和民间消费。
• 食品安全事件：类似三聚氰胺和塑化剂事件可能对行业造成重大打击。

评级说明

重要声明

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