白酒行业2018年三季报总结：终端需求放缓，行业估值下调-20181105-华泰证券-19页-1mb

白酒行业2018年第三季度研究报告总结

核心内容概览

本报告聚焦2018年第三季度白酒行业的发展状况，分析了终端需求放缓对行业业绩的影响，以及行业估值和机构持仓的变化。同时，报告对主要白酒企业进行了重点点评，揭示了各公司在产品结构优化、价格提升、费用控制等方面的表现。

行业整体表现

• 业绩增速放缓：2018年前三季度，白酒行业总体营业收入为1545.46亿元，同比增长24.68%；净利润为538.82亿元，同比增长30.42%。但第三季度增速明显下降，营业收入同比增长12.53%，净利润同比增长12.09%。
• 估值下调：2018年第三季度白酒板块股价下跌6.1%，跑输沪深300指数3.4个百分点。前三季度整体股价下跌1.8%，跑赢沪深300指数12.9个百分点。
• 机构持仓减少：第三季度白酒板块基金重仓市值缩减82亿元，持仓比例下降0.26个百分点。贵州茅台仍为机构持仓比例最高的个股，但其他白酒企业存在加减仓现象。

持仓与股价表现

• 高端白酒：贵州茅台Q3股价微跌0.2%，前三季度仍保持6.33%的正收益，表现相对稳健。
• 次高端白酒：整体股价平均跌幅为20.21%，其中水井坊、山西汾酒、酒鬼酒等公司增速较Q2有所回落。
• 二线地产酒：Q3股价平均下跌10.63%，但前三季度仍保持正收益。
• 三线白酒：顺鑫农业Q3股价上涨21.6%，领跑白酒板块。

重点公司点评

贵州茅台

• 业绩表现：前三季度收入522.42亿元，同比增长23.07%；净利润247.34亿元，同比增长23.77%。Q3收入增速3.81%，受高基数和消费环境影响。
• 毛利率提升：前三季度毛利率达91.1%，同比提升54.31个百分点。Q3毛利率提升至91.4%，受益于产品结构优化和价格提升。
• 预收账款变化：Q3预收账款111.68亿元，环比上升12.35%，结束连续下降趋势。

五粮液

• 业绩表现：前三季度收入292.5亿元，同比增长33.09%；净利润94.94亿元，同比增长36.32%。Q3收入增速23.17%，净利润增速19.61%。
• 毛利率提升：前三季度毛利率73.47%，同比提升2.36个百分点。Q3毛利率75.2%，销售费用率下降。
• 应收票据增长：前三季度应收票据同比大幅增长37.24%，反映公司对经销商政策的优化。

泸州老窖

• 业绩表现：前三季度收入92.63亿元，同比增长27.24%；净利润27.51亿元，同比增长37.73%。Q3收入增速31.36%，净利润增速45.49%。
• 毛利率创新高：前三季度毛利率76.93%，同比提升4.59个百分点。
• 费用率变化：销售费用率提升，管理费用率下降，净利率提升。

山西汾酒

• 业绩表现：前三季度收入69.15亿元，同比增长42.41%；净利润12.64亿元，同比增长56.89%。Q3收入增速30.58%，净利润增速60.24%。
• 产品结构优化：低价酒增长迅速，毛利率环比下降。
• 销售费用率下降：销售费用率17.94%，同比小幅下降，净利率提升至19.59%。

洋河股份

• 业绩表现：前三季度收入209.66亿元，同比增长24.22%；净利润70.39亿元，同比增长26.10%。Q3收入增速20.11%，净利润增速21.53%。
• 毛利率提升：前三季度毛利率73.04%，同比提升10.79个百分点。
• 预收账款增长：Q3预收账款27.72亿元，同比增长13.37%。

舍得酒业

• 业绩表现：前三季度收入15.89亿元，同比增长27.82%；净利润2.73亿元，同比增长186.01%。Q3收入增速56.8%，净利润增速223.5%。
• 毛利率提升：前三季度毛利率72.12%，同比提升2.7个百分点。
• 销售费用率下降：销售费用率25.18%，同比下降5.56个百分点。

今世缘

• 业绩表现：前三季度收入31.59亿元，同比增长32.01%；净利润10.29亿元，同比增长32.19%。Q3收入增速35.49%，净利润增速35.45%。
• 毛利率提升：前三季度毛利率72.66%，同比提升1.51个百分点。
• 区域表现：淮安地区收入占比最高，南京地区增长最快。

行业趋势分析

• 终端需求放缓：整体消费市场疲弱，消费者消费意愿谨慎，导致白酒板块业绩整体回落。
• 产品结构优化：多数公司通过提高产品出厂价和优化产品结构，提升了毛利率和净利率。
• 预收账款波动：茅台和五粮液预收账款规模下降，但次高端白酒预收账款同比大幅增长。
• 机构分歧：机构投资者对白酒板块龙头公司的持仓出现分化，茅台维持高位，其他公司有不同程度的加减仓。

风险提示

• 高端白酒需求不达预期：可能影响次高端、地产酒及三线白酒。
• 行业竞争加剧：从增量竞争转为存量竞争，对消费者争夺将更加激烈。
• 宏观经济影响：若经济不景气，将直接影响白酒消费。
• 食品安全问题：对整个行业具有重大影响，需持续关注。

评级信息

• 行业评级：食品饮料及饮料制造II维持“增持”。
• 公司评级：今世缘、洋河股份等公司被推荐，贵州茅台、五粮液等表现稳健。

总结

2018年第三季度白酒行业受终端需求放缓影响，整体业绩有所回落，但产品结构优化和价格提升带动毛利率及净利率持续上升。机构持仓比例下降，但茅台仍为重仓首选。重点公司如今世缘、洋河股份等表现亮眼，业绩持续提速。未来需关注宏观经济、竞争格局及食品安全等风险因素。