2018年白酒行业深度思考：追本溯源，换档前行-20180604-中泰证券-14页-1mb

食品饮料行业总结 - 白酒行业深度思考（2018）

核心内容

本报告对2018年白酒行业进行深度分析，探讨行业周期变化、消费结构转型、渠道模式优化及投资机会。报告指出，白酒行业已进入结构性回升阶段，分化增长趋势持续，景气周期有望延长，同时建议投资者关注高端酒和区域酒的配置机会。

主要观点

行业周期变化

• 结构性回升：2015年以来的行业周期与2003-2012年的黄金十年不同，不再是全面向好，而是结构性回升，分化增长趋势显著。
• 周期可看更长：消费升级和集中度提升推动行业持续增长，企业策略谨慎，景气周期有望延长。
• 消费结构转变：商务消费和个人消费成为白酒消费的主要驱动力，名酒凭借品牌价值和资金实力，能够承接消费群体的变化。

行业趋势

• 高端酒稳健增长：预计未来3年高端酒将保持每年10%的量增和10%的价升，收入复合增速有望回归20%。
• 次高端继续爆发：次高端市场进入品牌重构期，区域优势品牌与全国性品牌共同繁荣，增速有望保持40%以上。
• 中低端分化加剧：百元以下市场进入加速淘汰阶段，具备高性价比优势的大单品将加速全国化扩张，而缺乏规模优势的小酒厂将逐步被市场淘汰。

关键信息

行业概况

• 上市公司数：90家
• 行业总市值：约24546.78亿元
• 行业流通市值：约22382.77亿元

重点公司数据

投资建议

• 高端酒配置：建议全年配置高端酒以享受业绩增长收益，名酒估值处于历史中枢位置，MSCI落地将重构板块估值体系。
• 区域酒机会：二三线酒具备超额收益潜力，尤其是区域优势品牌，如口子窖、古井贡酒、顺鑫农业、洋河股份、山西汾酒、水井坊等。
• 中低端酒关注：牛栏山等高性价比大单品有望继续扩张，收割地方小品牌市场份额。

风险提示

• 三公消费打压：继续加强限制公务消费可能影响商务和个人消费。
• 渠道动销不及预期：名酒价格涨势或投放策略不当可能影响供需格局。
• 食品安全事件：食品安全问题可能对行业造成毁灭性打击。

估值分析

• 市场空间与竞争格局：白酒市场规模约6000亿元，竞争格局优异，名酒具备充足发展空间。
• 对比海外龙头：帝亚吉欧近5年增长缓慢，PE稳定在25倍左右，而国内名酒成长性显著优于海外，估值理应享受溢价。

行业发展趋势

• 消费升级：中产阶级崛起为白酒消费提供坚实支撑，推动品牌回归。
• 渠道精细化：ERP系统普及和企业内部改革推动渠道向精细化发展。
• 价格管控影响：茅台等高端酒价格管控压制短期投资需求，但消费需求仍是主要驱动力。

估值对比

• 帝亚吉欧：PE稳定在25倍左右，但增速缓慢。
• 国内名酒：PE约25倍，处于历史中枢位置，具备更高成长性。

结论

白酒行业进入新的景气周期，消费升级和集中度提升是主要驱动力。高端酒保持稳健增长，次高端酒继续爆发，中低端酒分化加剧。建议投资者关注名酒和区域酒的配置机会，同时警惕三公消费打压、渠道动销不及预期和食品安全事件等风险。