20181105-华泰证券-白酒行业2018年三季报总结_终端需求放缓_行业估值下调_19页_1mb

白酒行业2018年第三季度研究报告总结

核心内容

2018年第三季度，白酒行业整体面临终端需求放缓的压力，导致业绩增速明显回落，板块估值下调。尽管如此，行业毛利率及净利率仍保持上升趋势，主要得益于产品结构优化和价格提升。部分公司如今世缘、山西汾酒等表现亮眼，而贵州茅台、五粮液等高端白酒企业则受到高基数和消费环境的影响，收入增速放缓。

主要观点

• 行业整体表现：2018年前三季度白酒行业营业收入为1545.46亿元，同比增长24.68%；净利润为538.82亿元，同比增长30.42%。但第三季度业绩增速大幅下降，营业收入同比增长12.53%，净利润同比增长12.09%。
• 板块估值调整：白酒板块在第三季度股价下跌6.1%，跑输沪深300指数3.4个百分点。白酒板块整体PE（TTM）为27.3倍，较6月30日有所回调。
• 产品结构优化：茅台、洋河、口子窖等公司通过提高出厂价和优化产品结构，推动毛利率和净利率提升。2018年前三季度白酒行业毛利率达到76.7%，净利率为33.2%。
• 区域表现差异：今世缘在江苏地区表现突出，Q3营业收入同比增长35.60%；山西汾酒低价酒增长显著，但毛利率有所回落；徽酒企业如古井贡酒、口子窖等Q3业绩环比明显回落。

关键信息

一、业绩表现

• 贵州茅台：前三季度收入522.42亿元，同比增长23.07%；Q3收入197.18亿元，同比增长3.81%。
• 五粮液：前三季度收入292.5亿元，同比增长33.09%；Q3收入78.29亿元，同比增长23.17%。
• 泸州老窖：前三季度收入92.63亿元，同比增长27.24%；Q3收入28.42亿元，同比增长31.36%。
• 山西汾酒：前三季度收入69.15亿元，同比增长42.41%；Q3收入18.74亿元，同比增长30.58%。
• 今世缘：前三季度收入31.59亿元，同比增长32.01%；Q3收入8.00亿元，同比增长35.49%。

二、财务指标变化

• 毛利率：2018年前三季度行业毛利率为76.7%，较上年同期提高2.7个百分点；Q3毛利率为78.6%，同比增加3.6个百分点。
• 费用率：行业费用率同比下降1.5个百分点，前三季度费用率为17.5%；Q3费用率同比上升0.64个百分点，增至18.29%。
• 净利率：2018年前三季度净利率为33.2%，较上年同期提高2.2个百分点；Q3净利率为33.6%，同比提高2.24个百分点。
• 预收账款：前三季度行业预收账款同比下降20.47%，但剔除茅台和五粮液影响后，同比增长21.31%。Q3预收账款为258.2亿元，同比下降20.5%。

三、市场表现

• 股价表现：白酒板块在2018年前三季度下跌1.8%，跑赢沪深300指数12.9个百分点。Q3跌幅达6.1%，在食品饮料子板块中表现较差。
• 持仓变化：第三季度白酒板块基金重仓市值减少82亿元，持仓比例下降0.26个百分点。贵州茅台仍为机构持仓最高的个股，占比2.2%。

四、重点公司点评

• 贵州茅台：Q3收入增速明显放缓，但预收账款止跌回升，受益于经销商打款政策的放松。
• 五粮液：毛利率持续提升，但预收账款同比减少，销售费用率下降。
• 泸州老窖：业绩提速，毛利率再创新高，销售费用率上升。
• 山西汾酒：低价酒增长显著，但毛利率环比下降，省外市场拓展加快。
• 今世缘：业绩提速明显，特A+产品收入增长，毛利率提升，省外市场表现良好。

风险提示

• 高端白酒需求不达预期：可能影响次高端和地产酒公司业绩。
• 行业竞争加剧：随着消费市场趋于饱和，竞争将从增量转向存量。
• 宏观经济波动：可能直接影响白酒消费。
• 食品安全问题：可能对整个行业造成重大影响。

评级说明

• 行业评级：食品饮料和饮料制造Ⅱ板块维持“增持”评级。
• 公司评级：根据公司股价相对沪深300指数的表现，设定不同评级标准，如“买入”、“增持”、“中性”、“减持”、“卖出”。

机构信息

• 贺琪：执业证书编号S0570515050002，电话0755-22660839，邮箱heqi@htsc.com
• 王楠：执业证书编号S0570516040004，电话010-63211166，邮箱wangnan2@htsc.com
• 李晴：电话021-28972093，邮箱liqing3@htsc.com
• 张晋溢：电话010-56793951，邮箱zhangjinyi@htsc.com

图表目录

• 图表1：食品饮料行业各板块2018年第三季度涨跌幅
• 图表2：2018前三季度食品饮料子板块股价涨幅情况
• 图表3：2018年上半和第三季度机构重仓板块市值占基金股票持仓市值比例及变动情况
• 图表4：2018前三季度机构重仓持股情况
• 图表5：2018前三季度次高端酒和二线酒股价领涨白酒板块
• 图表6：2018前三季度白酒行业营业收入及同比增速情况
• 图表7：2018前三季度白酒行业净利润及同比增速情况
• 图表8：2018前三季度白酒公司营收变动情况
• 图表9：2016Q3-2018Q3白酒行业营收及同比增速情况
• 图表10：2016Q3-2018Q3白酒行业净利润及同比增速情况
• 图表11：2018前三季度白酒公司财务数据
• 图表12：2018Q3上市白酒企业财务数据
• 图表13：贵州茅台季度收入及增速情况
• 图表14：贵州茅台季度净利及增速情况
• 图表15：五粮液营业收入及增速情况
• 图表16：五粮液毛利率走势
• 图表17：泸州老窖营业收入及增速情况
• 图表18：泸州老窖毛利率走势
• 图表19：山西汾酒营业收入及增速情况
• 图表20：山西汾酒毛利率走势
• 图表21：洋河股份营业收入及增速情况
• 图表22：洋河股份毛利率走势
• 图表23：舍得酒业营业收入及增速情况
• 图表24：舍得酒业归母净利润走势
• 图表25：今世缘营业收入及增速情况
• 图表26：今世缘毛利率走势

机构联系方式

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